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編者按：日前權(quán)威渠道獲悉，特高壓建設(shè)即將全面提速，多項國家級戰(zhàn)略規(guī)劃護航，相關(guān)概念股即將面臨新一輪爆發(fā)機遇。 2012年中國特高壓線路建設(shè)將全面提速，國網(wǎng)公司將力推“四交三直”共計7條特高壓線路“通關(guān)”并開工，僅今年在堅強智能電網(wǎng)的投資將超過3000億元。 今年初，國網(wǎng)公司在召開年度工作會議時，該公司總經(jīng)理劉振亞更堅定表示，今年要繼續(xù)推進“四交三直”七條特高壓交直流線路再拿“綠卡”。 今年4月，國網(wǎng)公司再度推出《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》，擬推動特高壓建設(shè)納入國家級電網(wǎng)“十二五”專項規(guī)劃。若此舉成功，特高壓建設(shè)進程無疑將進一步加快，電力“高速公路”將迎來新發(fā)展。 根據(jù)國網(wǎng)公司制定的《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》，到2015年將形成“三縱三橫”的三華同步電網(wǎng)，與之前目標(biāo)基本無異，不過目標(biāo)網(wǎng)架與此前國網(wǎng)公司公布的網(wǎng)架相比已經(jīng)出現(xiàn)了一定變化。尤其在直流方面，明確提出2015年將投產(chǎn)16條特高壓直流輸電線路，與之前提出的11條相比增加了5條。 時至今日，《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》能否順利并入國家級電網(wǎng)“十二五”專項規(guī)劃已成為業(yè)界關(guān)心的熱點。多位受訪人士紛紛認為，這項為特高壓“量身打造”的規(guī)劃將是“十二五”期間電力“高速公路”能否站上新起點的關(guān)鍵因素。 許繼電氣：業(yè)績表現(xiàn)良好未來還看整體上市 業(yè)績情況：許繼電氣上半年實現(xiàn)營業(yè)收入11.87億元，較去年同期增長11.77%，實現(xiàn)凈利潤6885萬元，較去年同期增長20.48%，實現(xiàn)每股收益0.18元。公司上半年財務(wù)費用3547萬元，較去年有了一定的改善，但還是偏高。上半年銷售費用率12.11%，管理費用率12.88%，略有上升。 國網(wǎng)入主：國家電網(wǎng)旗下的中國電科院增資許繼集團的工作已經(jīng)完成，持有許繼集團60%的股權(quán)，其余40%由平安信托持有。國網(wǎng)入主預(yù)計會帶來管理變革，促使許繼電氣發(fā)展走上合規(guī)、健康的道路。 毛利率：公司的綜合毛利率較去年同期基本穩(wěn)定，分板塊來看，電網(wǎng)及發(fā)電系統(tǒng)下降4.5個百分點，直流輸電上升6.1個百分點，電氣化鐵道上升5.8個百分點。我們預(yù)計公司今年業(yè)務(wù)經(jīng)營更加平穩(wěn)，各季度毛利率會維持相對穩(wěn)定，全年綜合毛利率較去年有一定的提升。 經(jīng)營情況：公司上半年在國家電網(wǎng)的二次設(shè)備、智能電表等統(tǒng)一招標(biāo)中都表現(xiàn)不錯，單項智能電表前兩次累計中標(biāo)接近87萬臺，市場份額3.79%，躋身行業(yè)前十，三相電表也有一定收獲；二次設(shè)備方面，在國家電網(wǎng)2010年前三次招標(biāo)中，保護類設(shè)備繼續(xù)保持高市場占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業(yè)前列，監(jiān)控類設(shè)備表現(xiàn)也不錯，220KV中標(biāo)17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標(biāo)了新建京石武客運專線京石段、石武(河北段)四電集成項目，城市軌道交通方面，成功中標(biāo)武漢市軌道交通二號線一期工程。綠色能源領(lǐng)域，公司參與了國家電網(wǎng)公司張北風(fēng)光儲輸項目的供貨，主要提供風(fēng)電、光伏并網(wǎng)用箱式變電站和干式變壓器等產(chǎn)品。直流輸電業(yè)務(wù)方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項目均取得了優(yōu)良業(yè)績，完成了西北(寧東)～華北(山東)+-660千伏直流輸電示范工程控制保護設(shè)備的包裝、發(fā)貨及試驗接線任務(wù)�？傮w來說，許繼電氣在二次設(shè)備、直流輸電保護、電氣化鐵道等領(lǐng)域都具有很強的競爭實力。 業(yè)績預(yù)測和投資建議：不考慮集團資產(chǎn)的整體上市，我們預(yù)計公司2010、11、12年可分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.78億元、39.87億元和44.03億元，實現(xiàn)凈利潤分別是1.78億元、2.18億元和2.49億元，實現(xiàn)每股收益分別是0.47元、0.58元和0.66元，目前股價對應(yīng)的市盈率分別是61倍、50倍和44倍，未來股價的走勢很大程度上取決于許繼集團整體上市工作的進展，維持“推薦”的投資評級。（長城證券徐超） 東華軟件：實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)型 公司是國內(nèi)系統(tǒng)集成行業(yè)最優(yōu)秀的企業(yè)之一，公司業(yè)務(wù)涵蓋多種應(yīng)用與技術(shù)平臺，用戶遍布電信、電力、政府、金融、煤炭等行業(yè)。目前，公司已成為數(shù)十家國際國內(nèi)知名IT企業(yè)的增值代理商、系統(tǒng)集成商或戰(zhàn)略合作伙伴，為向用戶提供全面解決方案及優(yōu)質(zhì)服務(wù)奠定了堅實的基礎(chǔ)。 公司自上市以來，收入和利潤都保持較高的同步增速，遠超行業(yè)平均增速，我們認為，以下幾方面是支撐公司維持高成長的因素：(1)下游行業(yè)IT投資需求快速增長(2)公司逐步向軟件產(chǎn)品和服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，盈利能力不斷增強(3)出色的成本費用控制能力是公司核心競爭力之一。 經(jīng)營情況：公司上半年在國家電網(wǎng)的二次設(shè)備、智能電表等統(tǒng)一招標(biāo)中都表現(xiàn)不錯，單項智能電表前兩次累計中標(biāo)接近87萬臺，市場份額3.79%，躋身行業(yè)前十，三相電表也有一定收獲；二次設(shè)備方面，在國家電網(wǎng)2010年前三次招標(biāo)中，保護類設(shè)備繼續(xù)保持高市場占有率，220KV、500KV和750KV都位居行業(yè)前列，監(jiān)控類設(shè)備表現(xiàn)也不錯，220KV中標(biāo)17套。電氣化鐵道方面，公司成功中標(biāo)了新建京石武客運專線京石段、石武(河北段)四電集成項目，城市軌道交通方面，成功中標(biāo)武漢市軌道交通二號線一期工程。綠色能源領(lǐng)域，公司參與了國家電網(wǎng)公司張北風(fēng)光儲輸項目的供貨，主要提供風(fēng)電、光伏并網(wǎng)用箱式變電站和干式變壓器等產(chǎn)品。直流輸電業(yè)務(wù)方面，公司參與的云南-廣東+-800KV、向家壩-上海+-800KV特高壓直流項目均取得了優(yōu)良業(yè)績，完成了西北(寧東)～華北(山東)+-660千伏直流輸電示范工程控制保護設(shè)備的包裝、發(fā)貨及試驗接線任務(wù)。總體來說，許繼電氣在二次設(shè)備、直流輸電保護、電氣化鐵道等領(lǐng)域都具有很強的競爭實力。 業(yè)績預(yù)測和投資建議：不考慮集團資產(chǎn)的整體上市，我們預(yù)計公司2010、11、12年可分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.78億元、39.87億元和44.03億元，實現(xiàn)凈利潤分別是1.78億元、2.18億元和2.49億元，實現(xiàn)每股收益分別是0.47元、0.58元和0.66元，目前股價對應(yīng)的市盈率分別是61倍、50倍和44倍，未來股價的走勢很大程度上取決于許繼集團整體上市工作的進展，維持“推薦”的投資評級。（長城證券徐超） 近年來，公司不斷通過收購兼并的方式進行外延式擴張，先后收購了銀聯(lián)通，后盾科技和神州新橋等公司，并參股國產(chǎn)中間件第一品牌的東方通科技。我們認為，這些收購和參股公司的盈利能力和長期成長性都較為出色，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)具有良好的互補作用，將在未來3年中逐步對公司的業(yè)績持續(xù)增長起到積極地推動作用。 我們認為，基于公司目前獲得的訂單情況，10年全年的業(yè)績繼續(xù)保持快速增長具有較大的確定性。我們預(yù)計東華軟件2010年到2012年的每股收益分別為0.82元，1.06元和1.47元。目前軟件行與系統(tǒng)集成行業(yè)內(nèi)上市公司的平均動態(tài)市盈率約為35倍，考慮公司的盈利能力和管理能力均強于行業(yè)平均水平，以及下游行業(yè)分布廣泛且IT需求旺盛，應(yīng)享有一定估值溢價，我們給予公司2010年40倍動態(tài)市盈率，6個月內(nèi)合理價值應(yīng)為33.2元，我們給予其“買入”的投資評級。（華泰證券馬仁敏） 長城開發(fā)：業(yè)績超預(yù)期下半年成長可期 公司業(yè)績修正的主要原因是此前未考慮子公司昂納光通信在香港上市的影響，公司初步測算該投資收益約為人民幣14500萬元。這與我們此前昂納上市點評報告的測算較為一致，我們預(yù)計主要來自于開發(fā)已經(jīng)100%計提壞賬準(zhǔn)備的昂納租賃開發(fā)廠房及辦公樓產(chǎn)生的2989萬債務(wù)和2000年投資昂納的初始成本1.13億的轉(zhuǎn)回(轉(zhuǎn)為投資收益還應(yīng)扣除稅費)，以及昂納上市公司行使超額配股權(quán)獲得的投資收益2878萬元。 扣除投資收益影向后，公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績在原預(yù)測50100%的業(yè)績區(qū)間內(nèi)，即對應(yīng)0.12-0.16元的EPS區(qū)間。公司2季度訂單飽滿，開工滿載，我們預(yù)計最終業(yè)績應(yīng)接近預(yù)測上端，即0.150.16元左右。 新客戶、新訂單、新業(yè)務(wù)助推下半年成長。 展望下半年，我們認為公司的成長值得期待。1)智能電表業(yè)務(wù)。公司在意大利、西班牙、法國以及南美進展順利，有望獲得新產(chǎn)品和新訂單突破，并且供貨和收入確認均主要在下半年；2)代工業(yè)務(wù)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移可期。傳統(tǒng)硬盤業(yè)務(wù)的希捷磁頭轉(zhuǎn)移是亮點，上半年開始放量，預(yù)計下半年將持續(xù)提升，而OEM業(yè)務(wù)中金士頓、三星及中興等大客戶的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及新產(chǎn)品代工量也在穩(wěn)步攀升，預(yù)計今年3季度蘇州二期工廠的投產(chǎn)將大幅提升公司產(chǎn)能，也勢必會迎來新的大客戶；3)大股東的新業(yè)務(wù)拓展。公司大股東CEC集團實力雄厚，公司作為集團在電子制造領(lǐng)域的領(lǐng)頭上市公司，有望受益于集團的一系列資本和產(chǎn)業(yè)運作。 維持“買入”評級。 我們維持長城開發(fā)主營業(yè)務(wù)10/11年EPS為0.33/0.44元的謹慎預(yù)期，對應(yīng)10/11年P(guān)E為34/25倍，而考慮已確認昂納投資收益的10年EPS為0.44元，當(dāng)前價11.22元。鑒于新業(yè)務(wù)拓展給公司帶來的成長性以及當(dāng)前相對較低的估值，維持“買入”評級。 風(fēng)險因素。 智能電表業(yè)務(wù)拓展速度、大客戶產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進度及新業(yè)務(wù)拓展進度不及預(yù)期。（中信證券） 浩寧達：駕乘智能電網(wǎng)東風(fēng) 公司主營的智能電表行業(yè)未來面臨著巨大的發(fā)展空間。08年國家電網(wǎng)計劃在09～11年用于用戶集采設(shè)備、軟件的投資金額達到680億元，而隨著智能電網(wǎng)的發(fā)展，終端計量設(shè)備的需求量也在明顯增加。根據(jù)目前的進度，投資總額有望達到1，000億元，需求量提高近50%。 未來2～3年內(nèi)智能電表是一個幸福指數(shù)相當(dāng)高的行業(yè)。2010年國網(wǎng)計劃采購電表3，500萬只，比09年同比增加119%。預(yù)計2010年智能電表行業(yè)的市場規(guī)模有望達到200億元，同比增長80%以上。 09年由于國網(wǎng)采用“最低價”中標(biāo)的方式，致使招標(biāo)價格出現(xiàn)大幅下降。但質(zhì)量隱患也隨著產(chǎn)生，未來維護費用有大幅提升的風(fēng)險。因此在2010年國家電網(wǎng)三相表的招標(biāo)方式預(yù)計將與南方電網(wǎng)相同，改為“平均價”中標(biāo)。 公司在智能電表領(lǐng)域?qū)嵙π酆瘢?7年行業(yè)綜合排名第九，其中三相表排名第六。而在09年國網(wǎng)智能電表第一次招標(biāo)中，公司的三相表市場占有率達到11.6%，行業(yè)排名第四。由于公司在高附加值的三相表領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，再考慮到“平均價”中標(biāo)的有利影響，公司的盈利能力將進一步增強。 如果說公司業(yè)績快速增長是整個行業(yè)趨勢變好所造成的，那么無線自組網(wǎng)技術(shù)則是公司與其它電表企業(yè)最大的不同之處，也是公司未來新的盈利增長點。無線自組網(wǎng)有著電力線載波無法比擬的優(yōu)勢，在北美、歐洲有著廣泛的應(yīng)用，同時也是澳大利亞智能電網(wǎng)唯一的下行信道通信方式。 國網(wǎng)、南網(wǎng)也在積極嘗試無線自組網(wǎng)技術(shù)，江蘇省電網(wǎng)將成為第一批試點地區(qū)。公司在五年前就已開始研制無線自組網(wǎng)產(chǎn)品，具有三年的先發(fā)優(yōu)勢，目前已擁有了一整套成熟完整的無線自組網(wǎng)解決方案。一旦無線自組網(wǎng)技術(shù)得以推廣，公司將成為最大的受益者。同時，無線自組網(wǎng)不僅在電力行業(yè)，在物聯(lián)網(wǎng)等多個領(lǐng)域都有著廣闊的發(fā)展空間。 預(yù)計09～11年，公司分別實現(xiàn)EPS0.7、1.3、1.8元。目前股價41.15元，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為59.7、31.6、23.1倍�？紤]到無線自組網(wǎng)未來廣闊的發(fā)展空間，公司的合理價值為55元。首次給予“增持”評級。（華泰聯(lián)合證券研究所） 積成電子：26年的沉淀在智能電網(wǎng)中爆發(fā) 26年的沉淀：公司是國內(nèi)最早從事電力自動化產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的電力二次設(shè)備廠商，主要產(chǎn)品包括電網(wǎng)調(diào)度自動化系統(tǒng)、變電站自動化系統(tǒng)、配網(wǎng)自動化系統(tǒng)以及電能信息采集與管理系統(tǒng)系列產(chǎn)品，是目前國內(nèi)技術(shù)儲備和產(chǎn)品品種最為齊全的專業(yè)自動化產(chǎn)品開發(fā)商。公司技術(shù)的傳承可追溯到1984年。 智能電網(wǎng)建設(shè)為公司提供了發(fā)展的歷史機遇：到2020年智能電網(wǎng)建設(shè)預(yù)計投資5萬億元，智能調(diào)度、智能變電站、智能配網(wǎng)、智能用電的市場為公司發(fā)展提供了廣闊的發(fā)展空間。1）調(diào)控一體化為公司在調(diào)度自動化業(yè)務(wù)提供新的競爭優(yōu)勢。2）公司是最早從事智能變電站關(guān)鍵技術(shù)IEC-61850研究的公司，公司變電站自動化產(chǎn)品在山東省和江西省有非常好的業(yè)績，2010年進入了廣東省電網(wǎng)，國網(wǎng)公司的110kV設(shè)備集中招標(biāo)對公司是利好。3）公司獨占深圳、廣州兩個大型城市的配電網(wǎng)自動化系統(tǒng)開發(fā)研制，2010年昆明、貴州、�？谝矄又悄芘渚W(wǎng)試點；公司在國網(wǎng)第一批智能配網(wǎng)試點中承擔(dān)廈門的智能配網(wǎng)部分任務(wù)，國網(wǎng)第二批50-60個城市智能配網(wǎng)試點即將開始。4）智能用電的市場有120-160億元，公司在電能信息采集與管理系統(tǒng)方面較有優(yōu)勢，參與了第二批智能電表招標(biāo)，該項業(yè)務(wù)也將快速增長。 募集資金將大大提高公司產(chǎn)能和盈利能力：募集資金項目11年將增厚公司業(yè)績0.513元，公司同時啟動了智能電網(wǎng)自動化系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項目，該項目為超額募集的資金找到了理想的投資渠道，將支撐公司未來20億元收入規(guī)模。 盈利預(yù)測和公司估值：我們預(yù)測公司2010-2012年EPS分別為0.896元、1.395元、2.125元，考慮公司的高成長，按2011年35倍市盈率，目標(biāo)價位49元，給與“買入-B”投資評級。（安信證券研究中心） 中國西電：逆勢放量走高有望延續(xù)反彈 公司是我國最具規(guī)模的高壓、超高壓及特高壓輸配電成套設(shè)備研究開發(fā)、生產(chǎn)制造和試驗檢測的重要基地，也是目前我國高壓、超高壓及特高壓交直流成套輸配電設(shè)備生產(chǎn)制造企業(yè)中，產(chǎn)品電壓等級最高、產(chǎn)品品種最多、工程成套能力最強的企業(yè)，是國內(nèi)惟一一家具有輸配電一次設(shè)備成套生產(chǎn)制造能力的企業(yè)。 2005年以來，公司一直處于中國電氣百強之首。2010年6月12日公司公告，擬與華電集團所屬企業(yè)國電南京自動化股份有限公司采取資本合作方式，共同組建江蘇西電南自智能電力設(shè)備公司，公司以現(xiàn)金出資3300萬元，持股比例55%，合作生產(chǎn)智能電網(wǎng)建設(shè)需求的輸配電設(shè)備智能控制組件，打造輸配電一、二次設(shè)備集成發(fā)展新模式。 二級市場上，該股有智能電網(wǎng)概念，前期上市后即破發(fā)，近期開始走平，周三逆勢放量走高，建議逢低適度關(guān)注。（西南證券羅栗） 新聯(lián)電子：用電采集系統(tǒng)投資高峰期，專網(wǎng)市場有望啟動 我們預(yù)計公司2011-2012年每股收益分別為1.08、1.36，對應(yīng)市盈率分別為18倍、14倍。目前市場普遍擔(dān)心公司用電采集信息系統(tǒng)在智能電網(wǎng)建設(shè)推動下高增長后無增長動力，但我們認為公司公網(wǎng)230M主站及終端增長潛力較大，此外看好配網(wǎng)自動化領(lǐng)域未來的拓展，公司目前在二次設(shè)備中的估值水平較低，給予“增持”的投資評級。（山西證券梁玉梅） 三星電氣：第五批智能電表招標(biāo)結(jié)束，公司新獲訂單金額不菲 中標(biāo)合同：“國家電網(wǎng)公司集中規(guī)模招標(biāo)采購2011年電能表第五批項目中標(biāo)人名單”，寧波三星電氣股份有限公司(以下簡稱“公司”)為此項目第一分標(biāo)、第二分標(biāo)、第三分標(biāo)、第五分標(biāo)、第七分標(biāo)、第八分標(biāo)中標(biāo)人，共中40個包，中標(biāo)的電能表總數(shù)量為1，439，011只，預(yù)計中標(biāo)總金額約為33，897.99萬元。 評述 國家電網(wǎng)智能電表第五次招標(biāo)，招標(biāo)智能電表1671萬只，公司智能電表中標(biāo)143.90萬只，占招標(biāo)比例8.62%，預(yù)計帶來收入3.40億元，該合同收入在明年將有所體現(xiàn)。公司前三季度收入15.5億，預(yù)計全年收入約22.22億，合同金額占收入比例約15%，預(yù)計增厚EPS大約0.13元。 預(yù)計國家電網(wǎng)“十二五”智能電表需求大約2.3億只，平均每年4600萬只。 今年前四次招標(biāo)累計5854萬只，第五次招標(biāo)1671萬只，累計招標(biāo)7525萬只，未來智能電表數(shù)量有限，未來四年還剩余智能電表的需求大約1.55億，對智能電表業(yè)務(wù)我們持謹慎態(tài)度。 配電變壓器行業(yè)市場化程度較高，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多、經(jīng)營規(guī)模偏小、市場集中度較低，我國很多配電變壓器生產(chǎn)企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)主要依賴于當(dāng)?shù)仉娏�，區(qū)域性明顯。 作為國內(nèi)規(guī)模最大的電能表生產(chǎn)企業(yè)之一，在國內(nèi)電能表市場具有很強的綜合競爭優(yōu)勢。2010年，公司在國家電網(wǎng)公司智能電能表集中規(guī)模招標(biāo)采購中名列第一，按中標(biāo)數(shù)量計算的市場占有率達到10.66%，市場領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。 預(yù)計2011-2012年的EPS分別為0.82元，1.06元，昨天收盤價格為14.75元，對應(yīng)的PE分別為19倍，15倍，公司估值偏低，給予公司增持評級。（東海證券應(yīng)曉明） 林洋電子：立足電表，期待逆變 電能表行業(yè)的優(yōu)勢企業(yè)：公司是我國規(guī)模最大的電子式電能表生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)已形成年產(chǎn)850萬臺單相電子式電能表和70萬臺三相電子式電能表的生產(chǎn)能力，2007-2009年電子式電能表產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率穩(wěn)居第一； 電網(wǎng)建設(shè)帶動百億智能電表市場容量，中標(biāo)價格逐步回升：智能電網(wǎng)建設(shè)進入全面建設(shè)期，國網(wǎng)規(guī)劃未來4~5年投資460億元用于智能電表的采購，未來三年年均招標(biāo)量將達到6000萬臺左右；2011年國網(wǎng)智能電表招標(biāo)采用“次平均價中標(biāo)”方式替換此前的“最低價中標(biāo)”方式，中標(biāo)價格逐步回升，將緩解2010年行業(yè)毛利率大幅下滑的局面； 國網(wǎng)中標(biāo)居前，毛利率存在壓力：今年國網(wǎng)前三次招標(biāo)公司分別中標(biāo)單相和三相智能電表204萬臺和46萬臺，占比招標(biāo)總量的8.2%和12.4%，排名第一和第二；國網(wǎng)市場競爭激烈，去年公司單相和三相表集中招標(biāo)毛利率僅18.62%和29.49%，遠低于28.52%和45.6%的平均毛利率，隨著公司今年國網(wǎng)銷售占比的大幅提升，毛利率存在下降的壓力； 募投項目提升配套能力：募投項目達產(chǎn)后電能表零部件配套能力將從10%提升至90%，有助于公司提升產(chǎn)品質(zhì)量控制和成本控制能力； 布局光伏逆變，靜待市場爆發(fā)：光伏逆變器未來5年市場容量超過2700億，我們認為依托公司在光伏領(lǐng)域的經(jīng)驗、同林洋新能源的業(yè)務(wù)聯(lián)系以及林洋儲能的協(xié)同效應(yīng)，光伏逆變器業(yè)務(wù)將在1-2年內(nèi)貢獻業(yè)績； 盈利預(yù)測與估值 我們預(yù)測公司2011-2013年凈利潤分別為2.30億，2.91億和3.56億，三年復(fù)合增長率24%，對應(yīng)2011-2013年EPS分別為0.79元，1.00元和1.23元； 目前A股上市公司中從事電能表、用電信息終端和光伏逆變器的可比公司平均估值為2011年的28倍，中位數(shù)為2011年的22倍，考慮公司在智能電表市場的領(lǐng)先地位，我們給予公司2011年24~26倍估值，對應(yīng)合理股價區(qū)間為19.0~20.6元；（國金證券張帥） 泰豪科技：受益智能電網(wǎng)中短機會可期 2009年，泰豪科技制造的發(fā)電機及電源產(chǎn)品成功進入高速鐵路高壓發(fā)電機組市場，入圍中國電信、中國移動集中采購等多個大型項目。2009年公司發(fā)電機和電源產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入3.8億元，同比下降16.1%，主要是由于部分國家電網(wǎng)的訂單延期確認，收入結(jié)轉(zhuǎn)到2010年。 2009、2010年，國家智能電網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)陸續(xù)開始投資建設(shè)，2011年開始將進入高速建設(shè)期。公司發(fā)電機及電源業(yè)務(wù)出口占比較高，在國外經(jīng)濟低迷需求降低的情況下，受益于國家智能電網(wǎng)、電信網(wǎng)、鐵路網(wǎng)以及基礎(chǔ)設(shè)施方面加大投入的市場機遇，公司該業(yè)務(wù)的增速有望同比大幅增長。 因此在公司電機電源產(chǎn)品業(yè)務(wù)方面，短期內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)的加速建設(shè)帶來爆發(fā)式增長，長期看，雙電源標(biāo)準(zhǔn)逐步推廣，公司產(chǎn)品競爭力將逐年提升。預(yù)計2010年公司發(fā)電機及電源業(yè)務(wù)收入將增長40%-50%。 智能建筑龍頭地位鞏固 泰豪科技長期布局建筑節(jié)能產(chǎn)業(yè)，是國內(nèi)智能建筑電氣領(lǐng)域少數(shù)同時具備“三甲”資質(zhì)的企業(yè)之一，也是目前國內(nèi)唯一能生產(chǎn)智能建筑電氣全系列產(chǎn)品的企業(yè)。公司近三年市場份額一直保持在前三位。 2009年，公司智能建筑產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)收入14.4億元，同比增長9.2%，目前已構(gòu)建了以建筑智能化、光伏建筑一體化、合同能源管理商業(yè)模式為主體的發(fā)展格局。同時理順了合同能源管理的業(yè)務(wù)模式，先進的高頻無極燈技術(shù)和暢通的融資渠道成為其核心競爭優(yōu)勢。若未來國家出臺合同能源管理財稅補貼，將使公司大幅受益。 進軍光伏市場前景看好 5月6日，泰豪科技表示公司正在準(zhǔn)備進入光伏建筑一體化（BIPV）系統(tǒng)集成市場。從國家對光伏市場的扶持政策看，預(yù)計2011年BIPV項目市場容量將達240億元人民幣，并在此后3年保持30%以上的復(fù)合增長。系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)是BIPV產(chǎn)業(yè)鏈中附加值最高、議價力最強的環(huán)節(jié)之一，也是成長性和盈利能力兼?zhèn)涞牧己猛顿Y標(biāo)的。 在進軍光伏市場方面，泰豪科技具有明顯的優(yōu)勢：一是BIPV系統(tǒng)是智能建筑的子系統(tǒng)，需結(jié)合傳統(tǒng)智能建筑系統(tǒng)提供整體解決方案，泰豪科技作為傳統(tǒng)智能樓宇的提供商在設(shè)計、服務(wù)能力方面優(yōu)勢明顯；二是泰豪科技作為系統(tǒng)集成商的高端品牌，高端客戶渠道通暢；三是在非民用智能建筑市場份額5%，排名行業(yè)第二，并且正在逐步提升，預(yù)計未來在BIPV市場的占有率將能達到10%以上。 投資亮點 總體而言，泰豪科技2010年的投資亮點主要為：1、公司產(chǎn)品受益于國家智能電網(wǎng)的加速建設(shè)，抵消了因出口不暢導(dǎo)致的盈利降低；2、在國家大力推行節(jié)能減排的大背景下，公司作為合同能源管理龍頭，受益于政策扶持；3、公司進軍光伏領(lǐng)域，憑借自身優(yōu)勢，有望快速搶占市場份額，站穩(wěn)腳跟。 估值帶策略 綜合券商估算預(yù)測，公司2010年市盈率為26倍，如果相關(guān)扶植政策年內(nèi)出臺，將提供業(yè)績上調(diào)空間，未來三年業(yè)績復(fù)合增速50%，公司合理估值35倍，合理價格為20—22元。 操作上，目前該股股價仍處于上升通道中，已完全回填5月20日的除權(quán)缺口，并且量能配合良好，向上第一目標(biāo)為17.5元。 在風(fēng)險控制上，短期建議關(guān)注14.8元附近的支撐位，若回調(diào)在此附近企穩(wěn)可謹慎介入。 平高電氣：整合期的波動無礙長期價值 2010年上半年表現(xiàn)欠佳，但維持公司“推薦”評級不變公司中報顯示，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入6.83億元，同比下滑32.5%；實現(xiàn)凈利潤125萬元，同比下滑98.5%。我們認為公司2011、2012年EPS分別為0.24和0.36元。對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為41和27倍。雖然公司估值已經(jīng)顯著超過行業(yè)內(nèi)其他公司，但考慮到公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢以及未來國網(wǎng)公司可能會加快整理力度，我們繼續(xù)給予公司“推薦”建議。 公司主業(yè)仍有很大改善空間公司上半年主業(yè)經(jīng)營具體表現(xiàn)為：GIS收入下降34.8%，毛利率為21.0%，較去年同期下降1.6個點，仍是公司最掙錢的業(yè)務(wù)；而敞開式SF6斷路器和隔離開關(guān)的收入則分別下降54.4%和17%，其中斷路器毛利率小幅增加2.3個點，而隔離開關(guān)則下降5.3個點�？偟膩碚f，公司主業(yè)上半年的表現(xiàn)應(yīng)該是低于市場預(yù)期的，沒有體現(xiàn)國網(wǎng)公司入主后帶來的優(yōu)勢，因此我們認為公司在主業(yè)上存在較大的改善空間。 平高東芝受到影響，收入和利潤均大幅下滑合營公司平高東芝實現(xiàn)營業(yè)收入4.33億，同比下滑48.9%；實現(xiàn)凈利潤0.30億，同比下滑79.1%，其提供的投資收益僅為0.15億元。主要是由于上半年產(chǎn)品售價下滑20%-30%，毛利下降超預(yù)期，以及部分產(chǎn)品交貨期推遲拖累了公司的業(yè)績表現(xiàn)。 特高壓招標(biāo)重啟和管理效率提升均有利于將來業(yè)績上半年特高壓的招標(biāo)放緩對公司業(yè)績影響較大，隨著下半年特高壓線路的建設(shè)的重啟，公司在特高壓領(lǐng)域的優(yōu)勢將逐漸體現(xiàn)。而且隨著國網(wǎng)公司對平高整合的推進，在市場份額及費用削減方面的受益也會逐步體現(xiàn)。（國信證券 皮家銀） |
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國家級戰(zhàn)略規(guī)劃護航 特高壓電力“高速公路”迎來新發(fā)展 在電網(wǎng)建設(shè)中，最火的當(dāng)屬“堅強智能電網(wǎng)”，這一概念也被業(yè)內(nèi)專家認為是特高壓電網(wǎng)加智能電網(wǎng)的組合。按照國家電網(wǎng)規(guī)劃，特高壓電網(wǎng)是堅強智能電網(wǎng)的骨干網(wǎng)架。 早在2004年，國家電網(wǎng)公司（下稱“國網(wǎng)公司”）便提出了一個雄心勃勃的計劃，擬投資4060億元，用15年時間將分散在東北、華北、西北、華中、華東的電網(wǎng)連成一片，以實現(xiàn)電力資源的優(yōu)化。不過，其經(jīng)濟效益、安全穩(wěn)定等備受各方質(zhì)疑，相關(guān)核準(zhǔn)工作也一度停滯不前。 但國網(wǎng)公司從未放緩?fù)苿铀哪_步。去年淮南至上海正負1000千伏交流輸電線路的順利“通關(guān)”，凍結(jié)了近兩年之久的特高壓交流審批工作破冰。我們調(diào)查獲悉，2012年中國特高壓線路建設(shè)將全面提速，國網(wǎng)公司將力推“四交三直”共計7條特高壓線路“通關(guān)”并開工，僅今年在堅強智能電網(wǎng)的投資將超過3000億元。 今年4月，國網(wǎng)公司再度推出《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》，擬推動特高壓建設(shè)納入國家級電網(wǎng)“十二五”專項規(guī)劃。若此舉成功，特高壓建設(shè)進程無疑將進一步加快，電力“高速公路”將迎來新發(fā)展。 多項國家級戰(zhàn)略規(guī)劃護航 去年3月，建設(shè)特高壓電網(wǎng)被列入國家《“十二五”規(guī)劃綱要》，這是特高壓第一次獲得國家戰(zhàn)略層面的認可。 《綱要》中明確指出：我國要適應(yīng)大規(guī)�？鐓^(qū)輸電和新能源發(fā)電并網(wǎng)的要求，加快現(xiàn)代電網(wǎng)體系建設(shè)，進一步擴大“西電東送”規(guī)模，完善區(qū)域主干電網(wǎng)，發(fā)展特高壓等大容量、高效率、遠距離先進輸電技術(shù)。 去年5月底，第一條特高壓線路——哈密至鄭州正負800千伏直流輸電線路獲得國家發(fā)改委和能源局批準(zhǔn)，新疆這一能源富庶之地“煤從空中走、電往全國輸”的發(fā)展大計也邁出了第一步。 同年9月底，第二條特高壓線路——淮南至上海正負1000千伏交流輸電線路獲得了國家發(fā)改委核準(zhǔn)的消息爆出，并引起了市場熱烈反響，有業(yè)內(nèi)人士認為，此舉意味著凍結(jié)了近兩年之久的特高壓交流審批工作破冰。 至去年12月初，國網(wǎng)公司承建的1000千伏晉東南-南陽-荊門特高壓交流試驗示范工程擴建工程正式投產(chǎn)，單回線路輸送能力達到500萬千瓦，這也意味著我國特高壓遠距離輸電技術(shù)的日臻成熟。 中國電力企業(yè)聯(lián)合會一位專家當(dāng)時告訴我們：“電網(wǎng)建設(shè)加快是一定的，隨著我國峰谷差越來越大，加強電力運輸通道建設(shè)非常迫切，尤其是北電南送、西電東送。國家發(fā)給華東兩個特高壓的路條，目的就是加快這兩條線路的建設(shè)以解決結(jié)構(gòu)性缺電問題。” 當(dāng)年底，國家能源局正式公布了各界期待已久的《能源科技“十二五”規(guī)劃》，其中對輸變電領(lǐng)域的描述中，遠距離輸電技術(shù)、間歇式電源并網(wǎng)及儲能技術(shù)和智能化電網(wǎng)技術(shù)等5個能源應(yīng)用技術(shù)和工程示范重大專項赫然在列。 今年初，國網(wǎng)公司在召開年度工作會議時，該公司總經(jīng)理劉振亞更堅定表示，今年要繼續(xù)推進“四交三直”七條特高壓交直流線路再拿“綠卡”。 中國能源學(xué)會副會長、國家發(fā)改委能源所前所長周鳳起在接受我們采訪時稱：“特高壓推進的步伐沒有停止�！� 為了特高壓建設(shè)進程進一步加快，國網(wǎng)公司近期還出臺了專為特高壓發(fā)展“量身打造”的《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》。我們?nèi)涨皬南⑷耸刻帿@悉，目前國網(wǎng)公司已將上述規(guī)劃上報至國家能源局，擬推動特高壓建設(shè)納入國家級電網(wǎng)“十二五”專項規(guī)劃。若此舉成功，特高壓建設(shè)進程無疑將進一步加快。但該人士也稱，最終能否被采納還需主管部門綜合考慮各界意見和評估才能決定。 根據(jù)國網(wǎng)公司制定的《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》，到2015年將形成“三縱三橫”的三華同步電網(wǎng)，與之前目標(biāo)基本無異，不過目標(biāo)網(wǎng)架與此前國網(wǎng)公司公布的網(wǎng)架相比已經(jīng)出現(xiàn)了一定變化。尤其在直流方面，明確提出2015年將投產(chǎn)16條特高壓直流輸電線路，與之前提出的11條相比增加了5條。 時至今日，《特高壓電網(wǎng)“十二五”規(guī)劃》能否順利并入國家級電網(wǎng)“十二五”專項規(guī)劃已成為業(yè)界關(guān)心的熱點。多位受訪人士紛紛認為，這項為特高壓“量身打造”的規(guī)劃將是“十二五”期間電力“高速公路”能否站上新起點的關(guān)鍵因素。 交、直流線路“通關(guān)”難易有別 所謂特高壓，是指交流1000千伏及以上、直流正負800千伏及以上的電壓等級。目前我國除西北電網(wǎng)是330千伏之外，大部分電網(wǎng)主網(wǎng)架采用的是500千伏電壓等級。 中國電力工業(yè)研究所一位教授透露，8年前國網(wǎng)公司首次將發(fā)展特高壓電網(wǎng)的“雄心壯志”公之于眾時，世界上只有日本與俄羅斯鋪設(shè)了尚未轉(zhuǎn)入商業(yè)化運行的特高壓線路。 而如今，有著正負1000千伏晉東南-南陽-荊門交流示范工程及其擴建工程的成功運營，我國特高壓技術(shù)已然走在了世界前列。 去年，哈密至鄭州正負800千伏直流和淮南至上海1000千伏交流兩項示范工程順利“通關(guān)”。而我們從國網(wǎng)公司內(nèi)部人士處了解到，這僅僅是去年上報的八、九條線路中的有限“斬獲”。 “特高壓線路的核準(zhǔn)要獲得能源局和發(fā)改委兩個部門的路條，我們上報過的線路有許多已經(jīng)是從2009年起每年申報一、兩次，但至今都沒被批復(fù)，可見國家對線路審批的謹慎和嚴(yán)格�！鄙鲜鋈耸扛嬖V我們。 據(jù)我們掌握到的信息來看，國網(wǎng)公司今年預(yù)計推進“四交三直”特高壓線路“通關(guān)”并開工，力爭“一交兩直”獲得相關(guān)部門核準(zhǔn)。 其中，“四交三直”項目包括：錫盟-南京、蒙西-長沙、淮南-南京-上海、雅安-皖南四條交流，以及哈密南-鄭州、溪洛渡-浙西、哈密北-重慶三條直流；“一交兩直”則是浙北-福州交流，以及淮東-四川、錫盟-泰州直流。 “由于技術(shù)路線的區(qū)別，交流項目相比直流項目獲得審批要更難一些�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士這樣告訴我們。 我們了解到，交流線路穩(wěn)定性弱于直流線路，但在傳輸效率及項目建設(shè)難度上卻都高于直流線路。商務(wù)部長陳德銘過去曾在公開場合表示，特高壓交流試驗示范工程是目前世界上電壓等級最高、最具挑戰(zhàn)性的電網(wǎng)工程。 我們還從國網(wǎng)公司內(nèi)部獲悉，目前已獲得能源局路條的特高壓交流工程僅有錫盟-南京線路，且該線路已進入籌備開工階段，而直流工程則有溪洛渡-浙西、哈密南-鄭州工程；另外，今年4月錫盟-泰州直流線路將上報路條申請，7月完成可行性研究并落實評審意見，10月上報發(fā)改委核準(zhǔn)。 此外，我們還從有關(guān)部門獲悉，哈密-鄭州正負800千伏特高壓直流輸電工程和新疆與西北交流750千伏第二聯(lián)絡(luò)通道哈密-青海柴達木750千伏送電工程計劃于今年5月開工建設(shè)。 國產(chǎn)設(shè)備商共享大蛋糕 沐浴在“智能電網(wǎng)”概念春風(fēng)中最“得意”和最“得益”的當(dāng)屬國內(nèi)輸變電設(shè)備廠商。 由于國家對特高壓示范線路有嚴(yán)格的設(shè)備國產(chǎn)化要求，國網(wǎng)公司投入的關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)經(jīng)費與相關(guān)公司的產(chǎn)能設(shè)計都動輒上億元。 國網(wǎng)公司公開信息顯示，今年在堅強智能電網(wǎng)的投資將超過3000億元，其中，集中針對核心技術(shù)和關(guān)鍵設(shè)備開展的研發(fā)經(jīng)費就可達80億元。 國網(wǎng)公司特高壓部負責(zé)人張正陵接受我們采訪時表示，“特高壓交流示范工程設(shè)備全部由國內(nèi)企業(yè)供貨，綜合國產(chǎn)化率達到90%。但變壓器和開關(guān)的少數(shù)組部件及原材料從國外進口，主要包括變壓器套管、絕緣成型件、硅鋼片，以及開關(guān)套管、滅弧出頭和操作機構(gòu)。” 他說，這主要是受我國基礎(chǔ)工業(yè)發(fā)展水平和工藝水平的制約，和電壓等級無關(guān)，包括500千伏、750千伏電壓等級的相關(guān)設(shè)備同樣依靠進口。 業(yè)內(nèi)人士認為，若國網(wǎng)公司“十二五”初期初步建成“兩縱兩橫”特高壓骨干網(wǎng)架，到2020年特高壓電網(wǎng)基本建成的目標(biāo)實現(xiàn)，則按照國網(wǎng)公司在特高壓上總投入4060億元來看，交流項目將分享其中的2560億元，直流為1500億元。 不少機構(gòu)對此認為，特高壓設(shè)備領(lǐng)域為寡頭競爭格局，特高壓“整體、快速”推進建設(shè)將給特高壓設(shè)備制造商帶來發(fā)展機遇。 公開資料顯示，目前我國已形成了全套特高壓輸變電設(shè)備的國內(nèi)批量生產(chǎn)能力，設(shè)備綜合國產(chǎn)化率達到了90%，已掌握市場主導(dǎo)權(quán)的國內(nèi)相關(guān)企業(yè)，無疑將從這千億蛋糕中分得利好。 在國網(wǎng)系設(shè)備公司的生產(chǎn)計劃中，已能尋找到設(shè)計產(chǎn)能增加的跡象。據(jù)了解，位于山東濟南的中電裝備山東電力設(shè)備有限公司（下稱“中電裝備”）產(chǎn)業(yè)基地將主要研制和生產(chǎn)特高壓交流變壓器、換流變壓器、電抗器等系列產(chǎn)品，預(yù)計基地全部建成后中電裝備的生產(chǎn)能力將提高5倍左右。 而國網(wǎng)公司還向我們介紹，目前特高壓行業(yè)進入門檻較高，國內(nèi)的主要設(shè)備廠商比較固定，“一般一條線路幾家廠商都有涉及�！毕裉馗邏鹤儔浩髦饕婕疤刈兩蜿枴⑻焱Ｗ�、西安西變；GIS和HGIS開關(guān)則涉及西電西開、新東北電氣、河南平高。 |
