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大裁員的意味：大擴張變成大收縮 3月10日，美的電器發(fā)布2011年度報告，3萬多人的大裁員創(chuàng)下了近年來A股上市公司裁員紀錄，去年底以來在網(wǎng)上傳得沸沸揚揚的美的大裁員得到證實。年報顯示：2011年末，美的員工總數(shù)為66497人、較2010年末的員工總數(shù)98676人減少了32179人，員工人數(shù)同比降幅為32.6%，其中生產(chǎn)人員降幅最大，達34.9%。 網(wǎng)上相關(guān)信息顯示，直到2011年上半年美的仍然在大規(guī)模招聘員工，去年底的大裁員中，相當一部分被裁員工是2011年新入職的高校畢業(yè)生。考慮到美的電器去年上半年新招聘的員工人數(shù)，美的去年底實際裁員人數(shù)可能大幅高于32179人。 實際上，近年來美的電器一直在大規(guī)模擴招員工，其員工總數(shù)由2008年末的4.08萬人上升至2010年末的9.87萬人，兩年間員工人數(shù)翻了一番多。 2011年底媒體爆出的“裁員門”和“欠保門”事件，很有可能是美的電器迫于年報發(fā)布壓力的無奈之舉。 大規(guī)模投資擴張：股民的錢是否會打水漂 大規(guī)模擴張是美的電器多年來的發(fā)展戰(zhàn)略，與員工人數(shù)倍增相對應的是，該公司近年來固定資產(chǎn)投資的跨越式增長：2011年末美的電器固定資產(chǎn)賬面金額107.15億元，較2008年末的50.24億元增加了113%、在建工程賬面金額較2008年末增加了225%，2011年末固定資產(chǎn)與在建工程合計金額127.89億元，較2008年末增長了126%！（詳見表二） 由于美的電器此前大規(guī)模擴招員工是與其生產(chǎn)線大規(guī)模投資相對應的，去年底大規(guī)模裁員且主要裁撤生產(chǎn)人員，生產(chǎn)人員裁減幅度34.9%，3萬多人因此離開生產(chǎn)線，這顯然不是季節(jié)性裁員。因此，美的大裁員很可能意味著，該公司近年來大規(guī)模投資建設的一些新投產(chǎn)以及尚未投產(chǎn)的生產(chǎn)線將面臨長期停產(chǎn)的困境。 對美的而言，產(chǎn)能過剩導致的巨額閑置固定資產(chǎn)則是企業(yè)未來相當長時期內(nèi)不得不面對的長痛：大量閑置產(chǎn)能不僅占用著企業(yè)的巨額資金，而且由此產(chǎn)生的折舊費用會使單位生產(chǎn)成本上升，削弱企業(yè)的成本競爭力。裁員產(chǎn)生的短期經(jīng)濟效益并不能抵消巨額閑置固定資產(chǎn)帶來的風險。 去年底美的電器大裁員是近年來美的電器盲目追求規(guī)模擴張釀下的苦果，隨著國家針對家電消費刺激政策的逐步退出，家電行業(yè)銷售疲軟，市場寒意漸濃，規(guī)模的盲目擴張導致產(chǎn)能嚴重過剩，美的電器也由此前的大擴張驟然間轉(zhuǎn)向大收縮。在2011年報中，美的電器表示：“面對新的發(fā)展環(huán)境，原以規(guī)模為導向的成功發(fā)展模式已難以持續(xù)，公司適時提出與推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。”這顯示，在行業(yè)劇烈變化的背景下，當前美的電器正尋求轉(zhuǎn)型，這也意味著美的電器規(guī)模擴張時代的終結(jié)。 銷售收入大幅下滑，盈利倍增另有玄機？ 去年四季度，美的電器實現(xiàn)銷售收入112.3億元，與2010年四季度173.99億元的銷售收入相比，同比降幅高達35.5%，2011年四季度的銷售收入甚至低于2009年同期的銷售收入水平。然而，令人不可思議的是，在銷售疲弱、產(chǎn)能過剩的背景下，去年四季度美的電器凈利潤同比卻大幅增長，增幅高達100.7%！（詳見表三） 2008年底受全球金融危機沖擊，美的電器曾裁員五千多人，2008年四季度美的電器銷售收入雖然同比增長了24.9%，但卻虧損2.02億元；去年底美的裁員3萬多人、四季度銷售收入同比下降了35.5%，無論是從裁員人數(shù)看，還是銷售收入同比情況看，美的去年四季度的情況都比2008年四季度嚴峻得多，但凈利潤居然實現(xiàn)倍增。在如此惡劣的市場環(huán)境下，美的電器是如何實現(xiàn)這一奇跡的呢？ 1. 銷售毛利率逆市新高顯異常 分析顯示，銷售毛利率大幅上升是美的電器去年四季度凈利潤倍增的主要原因之一，當季毛利率為26.08%、毛利率較三季度上升5.8%，創(chuàng)下2003年以來的歷史新高。（詳見表四） 以去年四季度營業(yè)收入112.3億元計算，5.8%的銷售毛利率提升對銷售利潤增量的貢獻為6.51億元。令人費解的是，在市場銷售疲軟的環(huán)境下，美的電器去年四季度銷售毛利率如何創(chuàng)下歷史新高？ 一方面市場疲軟、銷售滑坡，美的逆市上調(diào)產(chǎn)品售價的可能性較小，另一方面，與銷量下滑相對應的是產(chǎn)量的大幅下滑，單位產(chǎn)品固定成本相應上升；且去年四季度美的裁減高達3.22萬員工，需為此支付巨額經(jīng)濟補償費，也會使其成本上升。在此背景下美的電器銷售毛利率卻創(chuàng)2003年以來歷史新高，顯然不合常理，在市場銷售遭遇寒流、員工遭大規(guī)模裁減的困境下，為了穩(wěn)定軍心、提振信心，不能排除美的電器人為調(diào)節(jié)利潤、粉飾業(yè)績的可能性。 2.巨額股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益現(xiàn)蹊蹺 報表分析顯示，去年四季度美的電器獲得投資收益3.49億元，其中轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得投資收益2.9億元，是該公司四季度利潤大幅增長的另一個重要原因。 雖然去年四季度美的電器獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益2.9億元、對當期凈利潤貢獻約2.4億元，相當于其去年四季度凈利潤的28.9%，但筆者查閱該公司去年四季度的公告，并沒有查詢到相關(guān)股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項，美的2011年報中也未提及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項。 美的電器2011年報注釋“長期股權(quán)投資”明細顯示，“Midea Do Brasil AR Condicionado S.A。（巴西）”和“博西威家用電器有限公司”兩家子公司的期末賬面余額為0，美的電器去年四季度轉(zhuǎn)讓的很可能是其持有的這兩家公司的股權(quán)（詳見表五）。兩家公司股權(quán)賬面金額合計1.62億元、股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益2.9億元，這意味著股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款約4.52億元、轉(zhuǎn)讓溢價率179%。 令人困惑的是，美的電器去年四季度收購了由開利公司實際管理的美國聯(lián)合技術(shù)公司在巴西、阿根廷、智利三個拉丁美洲地區(qū)國家的空調(diào)業(yè)務公司51%的權(quán)益，并在相關(guān)公告及年報中高調(diào)對外宣布并購成果，認為拉美市場潛力巨大；而幾乎與此同時，卻低調(diào)出售了其持有的巴西子公司的股權(quán)（該公司2010年銷售收入8.51億元）。如果進軍拉美市場是公司的戰(zhàn)略方向，那么出售其在該地區(qū)運營多年的子公司，顯然與這一戰(zhàn)略是相沖突的。 另一方面，雖然該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項在公司董事長授權(quán)范圍內(nèi)，無須董事會批準，但該等股權(quán)轉(zhuǎn)讓的收益對其去年四季度經(jīng)營業(yè)績有重大貢獻，其公司年報中有必要對此予以披露，美的對該等轉(zhuǎn)讓事項既未發(fā)布公告，在年報中“投資收益”項目的報表附注下亦未對當期股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益作任何說明。 進一步分析發(fā)現(xiàn)，美的收購開利拉美公司產(chǎn)生了8.95億元巨額商譽，收購價款2.23億美元、以去年11月末美元對人民幣匯率6.38計，收購金額折合人民幣約14.23億元，收購資產(chǎn)賬面金額約為5.28億元（14.23億元-8.95億元），收購溢價率169%。 一方面，高溢價收購，賬面產(chǎn)生巨額商譽，另一方面，高溢價出售資產(chǎn)，賬面產(chǎn)生巨額收益，卻秘而不宣、刻意保持低調(diào)。位于南美的兩筆股權(quán)一進一出之間，在公司賬面上資產(chǎn)（商譽）與利潤（股權(quán)投資收益）都大幅增加，產(chǎn)生了一筆可觀的利潤。是誰收購了這筆股權(quán)？二者之間是否存在某種內(nèi)在的聯(lián)系、是否是相互關(guān)聯(lián)的一攬子協(xié)議？美的電器是否借此虛增資產(chǎn)、利潤，粉飾公司業(yè)績？ 3.主營業(yè)務業(yè)績是否注水？ 2011年美的電器利潤總額為55.6億元，同比增長5.97億元，看似盈利同比增長了12.0%。但是如果看一下非經(jīng)常性損益合計數(shù)據(jù)，明顯在2011年第四季度出現(xiàn)陡變。 2011年第四季度，非經(jīng)常性損益突然增加3.1億元，超過2010年全年水平，令人無法理解；同時年報顯示，美的電器長期待攤費用大幅增長，由2010年的2.74億元增長為2011年的4.5億元，整整增長了1.7個億之多。如果將同比新增的營業(yè)利潤5.97億元減除非經(jīng)常性損益7.94億元和長期待攤費用4.5億元，其主營業(yè)務初步核算至少虧損了6.4個億。 “一個企業(yè)里面都會有一定的非經(jīng)常性損益，常見的有投資收益、資產(chǎn)損益和政府補貼三塊。因為非經(jīng)常性損益對公司來說是不穩(wěn)定的一次性收入，所以不能反映公司業(yè)務的經(jīng)營能力和穩(wěn)定盈利的能力。”財務專家賀宛男說。據(jù)一些財經(jīng)媒體披露，非經(jīng)常性損益已經(jīng)成為上市公司粉飾業(yè)績的魔棒，看來除了重拾這根“魔棒”，美的電器確實沒有其它辦法給投資者一個交待。 財務費用驟增，渠道庫存與：工廠庫存或占用資金300多億元 2011年美的電器財務費用10.52億元，同比上升127%，其中利息支出7.68億元，同比上升192%。利息支出的大幅上升反映出該公司因銷售不暢、存貨積壓而導致的資金鏈緊張的狀況。在賬面上則表現(xiàn)為應收款項與存貨的大幅攀升。 美的電器2011年貸款平均余額28.6億元，絕大部分貸款為美元貸款，以5%的利率（美元貸款利率顯著低于人民幣利率）計，貸款利息支出約1.43億元；去年美的利息支出7.68億元，根據(jù)美的年報解釋，其他利息支出應為票據(jù)貼現(xiàn)利息支出。由上述數(shù)據(jù)測算，2011年該公司票據(jù)貼現(xiàn)利息支出約為6.25億元。可見美的當期利息支出主要為票據(jù)貼現(xiàn)利息支出。 美的電器歷年財報中未披露已貼現(xiàn)票據(jù)余額，商業(yè)匯票的最長期限為6個月，以6個月貸款利率6.1%計算，美的電器2011年票據(jù)貼現(xiàn)平均余額約為102.5億元，加上其銀行貸款平均余額28.6億元，其2011年度有息負債余額高達131.1億元。 應收款項與存貨的大幅上升是導致其資金鏈緊張的主要原因。2011年末美的電器應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款凈額合計136.8億元（詳見表八），同比增加49億元，若加上已貼現(xiàn)票據(jù)102.5億元（以平均貼現(xiàn)額計），減去預收賬款余額47.6億元，以此測算，美的電器被渠道商占用資金約191.7億元。 由于美的電器的渠道銷售商主要是以區(qū)域銷售公司為主體的銷售網(wǎng)絡，美的電器雖然對其銷售公司不擁有股權(quán)，但卻擁有較強的控制力。在這種銷售渠道體系下，美的電器被渠道占用了巨額資金，并不意味著銷售渠道地位的強勢，而很可能意味著銷售渠道存貨積壓，渠道資金被存貨占用、無法向美的回款。坊間和業(yè)內(nèi)傳說的美的2011年被迫為庫存積壓無力兌現(xiàn)銀行承兌的子公司填倉買單的消息可能不是空穴來風。 以美的被渠道商占用資金191.7億元測算，渠道商積壓的美的存貨可能高達163.8億元。2011年末美的電器賬面存貨余額136.8億元，渠道庫存與企業(yè)自身庫存合計高達300.6億元。以該公司2011年銷售成本756.2億元計，300.6億元的存貨相當于其4.8個月的銷售量，這意味著該公司需要完全停產(chǎn)4.8個月才能消化掉其當前的庫存。 渠道庫存與工廠庫存大幅攀升，在賬面上表現(xiàn)為巨額應收款項與存貨余額，占用企業(yè)巨額資金，企業(yè)資金鏈緊張，財務費用也隨之大幅上升。 應收賬款賬齡存疑，壞賬風險升高 2011年末美的電器應收賬款余額高達61.48億元（凈額57.1億元），同比上升31.2%，其中賬齡2-3年的應收賬款由上年末的0.07億元大幅上升至5.38億元，顯示應收賬款的壞賬風險大幅上升。 值得一提的是，2011年末美的電器賬齡2-3年的應收賬款余額5.38億元，而上年末賬齡1-2年的應收賬款余額僅為0.14億元；一般情況下，上年末賬齡1-2年的應收賬款若在本年度內(nèi)仍然未能收回，則在本年末賬齡增加1年，在賬面上反映為賬齡2-3年的應收賬款。因此，上年末賬齡1-2年的應收賬款余額應該大于等于本年末賬齡2-3年的應收賬款。美的電器上述賬齡數(shù)據(jù)顯然不合邏輯。 現(xiàn)金流風險陡增：或是迫在眉睫的危機 根據(jù)美的電器2011年年報披露相關(guān)數(shù)據(jù)（詳見表十）可以發(fā)現(xiàn)美的電器因為庫存積壓和規(guī)模擴張問題，已經(jīng)導致現(xiàn)金流量大幅縮水，正步入一個進退維谷的階段。預計2012年其策略上必須解決庫存資金占用問題，并籌措更多的資金來解決借貸還款問題，考慮到2012年整體家電市場進入規(guī)模發(fā)展的緩滯期，大規(guī)模的庫存拋售和市場競爭將直接導致盈利能力大幅下降，而大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資更將導致其在2012年背上沉重的包袱，負軛難行。更為重要的是，從很多前車之鑒來看，企業(yè)的倒閉往往不是因為虧損，而是因為現(xiàn)金流的斷裂。如何避免重蹈覆轍，應該是美的電器需要重點思考的問題。 重重危機之下，誰是現(xiàn)金分紅的最大受益人？ 根據(jù)美的電器實際控制人情況，其實際控制人為何享健先生。 其控制的美的集團有限公司和開聯(lián)實業(yè)發(fā)展有限公司控制著美的電器42.8%的股份。根據(jù)2011年年報披露的美的電器近三年分紅情況表和公布的2011年度利潤分配預案，其配發(fā)的現(xiàn)金紅利超過前3年總和的一倍以上。如此經(jīng)營業(yè)績和重重危機之下，大規(guī)模分紅最大的受益者已經(jīng)一目了然。2010年美的電器10月19日發(fā)布公告稱，控股股東美的集團將轉(zhuǎn)讓15.30%的股權(quán)給兩家投資機構(gòu)，對此雖然有不同解讀，但是年底如此業(yè)績下的突擊分紅和前期轉(zhuǎn)讓股份之舉，無疑都聚焦到實際控制人何享健身上。資本的力量和資本的掠奪之間遠非哲學家和經(jīng)濟學家可以詮釋清楚的。 |
