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2011年12月16日這一天，對于利亞德光電股份有限公司（下稱利亞德光電）的董事長兼總經理李軍來說，是他一生中極少有的興奮與擔憂交織的一天。 自1990年便涉足LED（發光二極管）顯示領域的李軍終于在12月16日晚間將懸了很久的心暫時放下——因為彼時經創業板發審委2011年第80次會議審核，利亞德光電IPO申請終于順利通過。 然而這一消息將以前極少受人關注的利亞德光電以及李軍推上了風口浪尖，其招股說明書披露的信息也讓人對這個教師出身的李軍創辦的利亞德光電的前身今世有著多方揣測與議論。 有意思的是，這個成立16年之久的LED顯示應用公司有著頗為復雜而糾結的公司發展演變史，從外資變身為內資民營身份，從默默無聞到在2008年北京奧運會等重大場合大放異彩，中間夾雜著與跨國公司的合資以及后來分道揚鑣終致引起訴訟的故事，更有上市前的機構火線突擊入股讓其身陷輿論漩渦事件，不愿具名的業內人士評價說，“利亞德光電能夠IPO闖關成功實屬不易”。 與此同時，此次上市募集資金投資項目讓人頗多揣測，利亞德光電將通過LED應用產業園建設項目投資建設LED封裝生產線，作為一家多年浸淫在LED顯示應用領域的公司卻將上市募集的資金用于投資建設LED封裝生產線，實非主業。 業內人士分析，如今LED顯示應用領域競爭日趨激烈，主營業務過于單一的利亞德光電或許已經意識到應該涉獵LED封裝等領域，不斷延伸整合產業鏈，謀求上市實則為其企業的產業轉型升級籌集資金。 身份背后 利亞德光電招股說明書披露信息當中十分濃墨重彩的一處則是其上市前的身份變更：從一個美國公司投資創建的外資企業，幾經周折，轉身為一個香港公司控股的外資企業，最終以將股權全部轉給李軍等10名自然人的方式徹底轉身為內資民營企業，此后該公司由有限公司變更為股份有限公司，旋即卻再次陷入了機構在其上市前火線入股事件的漩渦，在如此錯綜復雜的企業身份演變過程當中，唯一始終不變的則是擁有中國國籍、無境外永久居留權的李軍是這個企業的控股股東和實際控制人。 利亞德光電招股說明書顯示，李軍除了利亞德光電的控股股東和實際控制人身份外，還直接持有北京亞訊銀達信息技術有限公司100%的股權、北京利亞德聯合廣告有限公司60%的股權、美國阿莫瑞森公司95%的股權以及DIGITAL BRILLIANT LIMITED 75.5%的股權，并通過DIGITAL BRILLIANT LIMITED間接控制香港亮彩有限公司99.99%的股權。 讓人匪夷所思的是，這些公司均未從事具體生產活動，而且在利亞德光電上市前夕，均被注銷。 利亞德光電關于公司設立以來股本演變情況的說明顯示，利亞德光電的前身是北京利亞德電子科技有限公司（下稱利亞德有限），該公司成立于1995年8月21日，性質是由美國阿莫瑞森公司（AMERISUN CORP.）出資設立的外商投資企業，注冊資本為20萬美元。 而該公司股本演變情況的說明中也提及“李軍持有美國阿莫瑞森公司95%股權，為美國阿莫瑞森公司控股股東和實際控制人”。 在利亞德有限成立后至2009年前，美國阿莫瑞森公司對其進行增資三次，分別為1999年增資105萬美元、2000年增資75萬美元、2001年增資165萬美元，所以，直到2009年前夕利亞德有限注冊資本共達到了365萬美元。而該公司股本演變情況的說明中讓人不得不關注的是，該三次增資皆為美國阿莫瑞森公司以利亞德有限未分配利潤作為出資投入利亞德有限的，同時，其招股說明書中透露，美國阿莫瑞森公司于1995年1月在美國伊利諾伊州成立，注冊資本1萬美元，實際發行1000股，自成立以來股權結構為：李軍、章仲陽分別持有其95%、5%的股權，未發生變化，且公司主營業務為股權投資，報告期內公司僅作為持股公司存在，未從事具體生產經營活動。 2009年5月，公司開始了第一次股權轉讓，而這次股權轉讓并未改變利亞德有限的外資企業身份。美國阿莫瑞森公司將其持有的利亞德有限365萬美元出資全部轉讓給了2008年9月23日成立的香港亮彩有限公司，香港亮彩有限公司設立時發行1股，由章仲陽承購，而李軍正是那個授權章承購股權的幕后舵手，所以，該公司的實際控制人是李軍。本次股權轉讓完成后，香港亮彩有限公司持有利亞德有限100%的股權。 讓人頗為關注的是，在第一次股權轉讓三個月后，利亞德有限開始了第四次增資，招股說明書顯示，利亞德有限以未分配利潤19770240.22元轉增注冊資本，注冊資本由365萬美元增至5000萬元。而直到2010年9月，增資資金才足額繳納。 顯然此次增資是為利亞德有限上市而準備的，招股書顯示，2010年，利亞德有限計劃在境內A股市場首次公開發行股票并在創業板上市，因此對公司的股權結構進行了調整。2010年9月資金足額繳納之后，于2010年10月，公司股權第二次轉讓。香港亮彩有限公司將其持有的利亞德有限5000萬元出資全部轉讓給李軍、譚連起、崔新梅、王英囡、袁波、耿偉、李冬英、劉海一、盧長軍和沙麗等10名境內自然人，至此，利亞德有限終于在一番周折之后，由外商獨資企業變更為內資民營企業，李軍等10名境內自然人由通過香港亮彩有限公司間接持有利亞德有限股權變更為直接持有利亞德有限的股權。 李軍費勁周折終將利亞德有限從外資身份變為內資，到底為何？ 對此某投行不愿具名人士分析，利亞德有限可歸為，境內自然人通過外資企業國內投資成立外資性質的企業的范疇，其如此做法的個中原因無從考究，只是如此以來利亞德有限的外資身份，讓其區別于內資企業而享受更多的稅收優惠政策，這顯然算得上多年來公司發展的一大優勢。而更讓人揣測的是，利亞德有限在保持15年之久的外資身份后，卻恰恰在2010年12月1日外資企業“超國民待遇”終結之日前兩個月成功變身為內資企業，實在頗為巧合。與此同時，這也正是為在境內上市鋪平道路的一步棋。 2010年11月15日，利亞德有限以股本6000萬元將公司整體變更為股份有限公司。11月29日，公司與譚連起、耿偉、盧長軍、沙麗、袁波、劉海一、李楠楠等46名自然人（其中6名股東為發起人股東）簽署《增資協議》，同意46名自然人以每股1.91元的價格認購公司股份。增資完成后，公司注冊資本由6000萬元增加至6535萬元。 引人關注的是，在此次增資后，利亞德光電于2010年12月通過增資方式引入了上海復星產業投資有限公司（下稱復星投資）、天津富海股權投資基金管理中心（有限合伙）、中科匯通（天津）股權投資基金有限公司等三家投資機構以及任職于上海復星產業投資有限公司及其關聯公司的三名境內自然人——唐斌、谷茹、陳華作為公司的新股東。它們以每股5.9元的價格認購公司股份。增資完成后，公司注冊資本由6535萬元增加至7500萬元。 有機構質疑，此次復星投資的火線入股涉嫌利益輸送。此次增資完成后，復星投資持有570萬股，為第二大股東，上市后市值有望達到1.197億元。谷茹、陳華、唐斌分別持有利亞德13.6萬股、9.6萬股、6.8萬股，成本為80.24萬元、56.64萬元、40.12萬元，市值分別可達到285.6萬元、201.6萬元、142.8萬元，一年時間投資收益率將達256%。 跨國訴訟 在利亞德光電的身份不斷演變的過程中，中間還牽扯著與跨國公司合資后又一拍兩散的故事，而短短三四年的合資卻在日后引來了跨國公司對利亞德有限長達四年之久的訴訟糾紛。 三次增資后的利亞德有限在2003年發生了一起合資變故，那就是其招股說明說中顯示的，李軍通過其全資子公司理想世紀集團有限公司（IDEAL CENTURY GROUP LIMITED，下稱理想世紀公司）與跨國公司比利時巴可公司（下稱巴可公司）合資設立北京巴可利亞德電子科技有限公司（下稱巴可利亞德）一事。巴可公司是一家為專業市場設計并開發可視化解決方案的全球領先技術公司。2003年3月17日，雙方簽訂了《注冊資本轉讓協議》以及李軍于當日簽署的《不競爭承諾書》。值得一提的是，理想世紀公司卻是在此前的2002年8月8日成立的，成立后僅發行了1股股票，由李軍持有，而到了2003年2月8日，公司股本由1股增加到100股，后來股權結構變更為：李軍、章仲陽、譚連起分別持有86%、7%、7%的股權，李軍為該公司控股股東、實際控制人，而該公司在2008年5月1日被注銷。 招股書顯示，在《不競爭承諾書》中，李軍向比利時巴可公司和巴可利亞德做出如下不競爭承諾：在理想世紀公司持有巴可利亞德的權益期間以及停止持有該等權益后三年內，不直接或間接地在任何國家（包括但不限于中國），從事與巴可利亞德或巴可利亞德的任何關聯公司競爭的、或有損巴可利亞德或巴可利亞德的任何關聯公司權益的大型全彩顯示屏（包括所有種類的全彩LED和任何大型全彩顯示屏）的生產、銷售、分銷或銷售活動。 由此可見，大型全彩顯示屏的生產銷售是巴克公司與理想世紀公司合資的主要業務，而招股說明書中卻并未對雙方合資事宜如何出資等相關事項進行詳細解說。僅在2007年12月巴可偉視公司向北京市第一中級人民法院提起訴訟一節中提及：2006年11月22日，理想世紀公司轉讓其在巴可利亞德持有的剩余20%股份獲得商務部門批準的。 在2003年3月，李軍與巴可利亞德簽署《高級經理雇傭合同》，其中約定，雇用期內，高級經理保證如下：不擔任其他組織的首席執行官、總經理或副總經理，但雙方達成諒解，高級經理可繼續擔任利亞德有限股東及其董事會代理董事長。 業內人士分析，彼時巴可公司看準了利亞德有限作為設計、制造和安裝LED顯示屏的私營企業，且業務重心在中國的優勢，巴可公司意圖通過此方式搶食2008年北京奧運會和2010年上海世博會等大型活動場合的顯示需求。 然而接下來的事情卻并未如巴可公司所愿，李軍在2006年9月即從巴可利亞德離職，緊接著，當年11月，理想世紀公司將其持有的巴可利亞德全部股權轉讓給巴可公司，隨后巴可利亞德也改為巴可偉視（北京）電子有限公司（下稱巴可偉視）。 利亞德光電招股說明書顯示，2007年8月，巴可偉視向香港國際仲裁中心對利亞德有限提起仲裁請求，要求利亞德有限及其直接或間接股東、關聯方、下屬公司或分支機構、董事、高級管理人員、雇員或代理人等在自2006年11月22日起的三年內停止從事大型全彩顯示器的經營業務，停止以任何方式支持他人從事與巴可偉視相競爭的業務，將大型全彩顯示器的客戶名單、宣傳材料等向巴可偉視披露或移交，并賠償經濟損失，承擔仲裁費用等。 根據《高級經理雇傭合同》約定，李軍一直是利亞德有限的董事長。在招股書中，關于李軍是否違反競業禁止條款是這樣解釋的：《高級經理雇傭合同》約定，若李軍履行競業禁止義務，巴可利亞德應按月工資百分之五十的補償額（即17000元/月）對李軍作出補償。2006年9月李軍自巴可利亞德離職之后，巴可利亞德未向其支付過任何補償金。因此根據《勞動合同法》,李軍并無履行競業禁止協議的義務，未違反與巴可利亞德簽署的競業禁止條款的約定。 于是巴可偉視與利亞德有限之間展開了長達4年的訴訟糾紛，直到上市前幾個月，即2011年7月12日，已經變更為利亞德光電終于與巴可偉視簽署《和解協議》，而有意思的是，期間李軍的利亞德有限承建了2008年北京奧運會、國慶60周年慶典、中央電視臺春節聯歡晚會、全運會、北京首都國際機場T3航站樓、北京三大火車站、北辰購物中心等一批具有廣泛影響力的LED應用項目，從一個行業內默默無聞的小企業蛻變成了實力強悍的公司。 不能忽略的是，李軍從巴可利亞德離職后，有幾名“鐵桿粉絲”也從巴可利亞德離職并且追隨了他，其中有如今在利亞德光電占股5.34%的譚連起、占股1%的盧長軍、占股0.2%的張龍虎，三人此時在利亞德光電都身居要職，職位依次分別為副總經理、副總經理、研發中心副經理。 不過，追隨李軍的譚連起等人與李軍早有淵源。招股書中顯示，自1991年12月至1994年11月的三年期間，李軍曾任職于藍通新技術產業（集團）有限公司（藍通技術）董事、副總裁，而譚連起在1993年9月至1995年12月也在此公司就職，職位是營銷中心總經理。據了解，藍通技術目前已經更名為深圳市藍通新技術產業有限公司，公司變更前后其主營業務并未改變，仍然是一家LED顯示屏的研發設計、制造銷售、工程服務為一體的企業。由此可見，教師出身的李軍與譚連起在LED應用行業浸淫達20年之久，而譚連起后來跟隨李軍創業，可算的上是李軍的“左膀右臂”了。盧長軍、張龍虎也在巴可利亞德任職前皆為利亞德有限的核心技術人員。或許正是因為這些LED應用行業里的“元老級”人物，才成就了今日離上市一步之遙的利亞德光電。 讓李軍頗為慶幸的是，在遭遇長時間的訴訟之后，與巴可偉視之間的糾紛終于告一段落，為公司接下來順利通過IPO首發審核創造了有利的條件。 暗戰“封裝” 現年47歲的李軍有著頗為體面的人生歷程，21歲畢業于華中理工大學，23歲獲得中國人民大學經濟管理系碩士學位，26歲在中國人民大學進修獲得博士學位，1987年至1991年，李軍在23?27歲期間在中央財經大學擔任講師，是地地道道的知識分子出身，此后便下海從商，一腳踏進LED行業堅持至今。 即將上市的利亞德光電總部位于北京海淀區，在全國各地設有12家分公司，并擁有全資子公司北京利亞德照明技術有限公司、深圳利亞德光電有限公司，總股本7500萬，專注于LED（發光二極管）顯示應用產品研發產銷，此次擬發行2500萬股，控股股東和實際控制人為公司董事長、總經理李軍，現持有4530萬股。 招股書顯示，今年上半年，利亞德每股收益0.34元。按照全年收益0.68元，發行后攤薄到0.51元，如按市盈率40倍，股價有望達到21元，李軍個人財富有望達到9.5億元左右。 招股書顯示，本次上市募集資金投資項目中，公司將通過LED應用產業園建設項目投資建設LED封裝生產線。本項目實施后，封裝LED器件將主要用于滿足公司LED應用產品的自用需求。 但是招股書中提及利亞德光電的主營業務，是一家專業從事LED應用產品研發、設計、生產、銷售和服務的高新技術企業，且公司自設立以來主營業務未發生改變。 目前公司生產的LED應用產品主要包括LED全彩顯示產品、系統顯示產品、創意顯示產品、LED電視、LED照明產品和LED背光標識系統等六類，其中，LED全彩顯示產品、LED系統顯示產品處于大批量生產階段；LED創意顯示產品、LED背光標識系統、LED照明產品、LED電視處于小批量生產銷售階段。 “總體來說，LED應用行業分為LED顯示、LED照明，兩者是截然不同的領域，利亞德光電主要是做LED顯示屏這塊，而近期剛IPO的勤上光電則是做LED照明的。利亞德光電在LED顯示屏上可以說是有功底的。”中國照明電器協會一位不愿具名的人士告訴記者。 不僅如此，公司已獲授權專利68項，正在申請的專利48項，多數是LED顯示屏應用方面的技術。 但是此次募資并非用在LED應用上，而是建設LED封裝生產線，雖然LED產業鏈分為上、中、下游，且LED芯片的封裝以及各類LED顯示、照明、背光產品的生產和應用都屬下游，但封裝與應用卻并非一個概念，利亞德光電的基因是多年在LED顯示屏應用方面的技術沉淀，而非芯片封裝領域。 且招股書中提及，本次募集資金投資項目實施前，本公司尚未從事LED封裝器件的生產業務，公司LED封裝器件生產線是否能夠如期投產、器件質量是否能夠達到LED應用產品的生產要求等均具有一定的不確定性。 讓人不得不與之聯系起來的是，招股書中亦透露，本公司一直專注于LED應用產品的研發，在LED顯示屏領域走在行業前列，并已開始進軍LED照明和LED面板電視等應用領域。目前LED行業鏈條上中游外延片和芯片產品的毛利率相對較高，未來，本公司將向LED產業鏈上游適當延伸，提升原材料質量的穩定性、供應的及時性和可靠性，并分享上游產業鏈利潤，提升公司盈利能力。 另據利亞德光電通過招股書顯示，有限的融資渠道已經限制了公司業務規模的快速擴張，公司所處行業及從事業務的特點決定流動資金需求量較大。 LED顯示屏作為國內最早也是最為成熟的LED應用領域之一，目前正經受著一個市場嚴寒期。由于今年以來受到美國經濟以及歐債危機的影響，全球LED顯示屏的平均利潤較去年下降了10%?15%，其中國外企業下降了10%，國內企業更是下降了15%以上。 “現在國內LED顯示屏的利潤已經到底了，企業要維持正常運轉至少需要做到30%的毛利潤。”不愿具名的業內人士透露。 利亞德光電招股說明書顯示，報告期內，公司主營業務收入主要來源于LED全彩顯示屏產品的銷售收入，2008年度、2009年度、2010年度和2011年1?6月，實現銷售收入占主營業務收入的比重逐年上升。相比此前已經上市的同領域企業，利亞德光電營收過于倚重顯示屏業務。 利亞德光電通過招股書透露，報告期內，利亞德光電存貨規模出現了不斷增加的趨勢，2008年末、2009年末、2010年末和2011年6月末，公司存貨賬面價值分別為11517.51萬元、18606.47萬元、21434.19萬元和22943.63萬元。未來，隨著公司業務規模的擴大，存貨規模也可能將進一步增加。一旦已完工的LED應用產品項目無法得到客戶的驗收，可能出現存貨跌價或積壓的情況，給公司財務狀況和盈利水平帶來負面影響。 而在應收賬款方面，利亞德光電2008年末、2009年末、2010年末和2011年6月末，應收賬款凈額分別為4478.96萬元、5247.72萬元、9560.45萬元和9572.21萬元，占當期流動資產比例分別為21.82%、18.98%、22.19%和21.53%。應收賬款規模較大不利于經營效率的提高，也可能由此發生壞賬而使公司遭受損失。同時由于顯示屏行業的特點決定了公司對流動資金需求量較大的特性，而截至2011年6月30日，本公司資產負債率達到44.11%。 “利亞德光電面臨著盡快轉型升級的難題，而上市或成了其為了擴大規模而快速‘圈錢’的救命稻草。”不愿具名的業內人士如是說。 但是多年來專注于LED顯示屏應用領域的利亞德光電，在公司無技術沉淀、行業無較高毛利的情況下，何以在LED封裝領域里分羹，是考驗其上市后的一大難題。 就以上問題電話利亞德光電公司董秘，但一位女士告知董秘正在出差，讓記者將問題發至其電子郵箱，但截止記者發稿，利亞德光電并未就記者的問題給予回復。 來源：中國經濟和信息化 |
