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作者：北京華興萬邦管理咨詢有限公司 商瑞 馬華 摘要：盡管相較2022年有所下滑，但2023年最賺錢的十家國內芯片設計上市公司的凈利潤總額超過了159家A股和港股上市內地半導體企業利潤總額的55%，但是其市值之和僅占159家上市半導體公司總市值的20%左右。他們還有什么表現？ 隨著卓勝微（603501）和中電華大科技（00085.HK）在4月29日公布其2023年年報，以上市公司當期凈利潤數據來排名的2023年中國最賺錢十家芯片設計公司（fabless semiconductor company）名單出爐（見表一）。與2022年相比，進入十強榜單的凈利潤門檻從超過8億元降低到了4.5億元；同時2023年的這十家公司的凈利潤總額為92.23億元，比他們在2022年的凈利潤總額98.77億元輕微下降了6.62%。伴隨著中電華大科技和晶晨半導體在凈利潤普遍下滑的市場環境中逆勢上榜，少數曾長期霸榜的芯片設計公司因為業績大幅下滑跌出了前十排名；所以如果以2022年十家最賺錢芯片設計公司凈利潤總額來計算，2023年新十強的凈利潤總額的下滑程度要高于10%。 在今天舉國上下都在大力發展新質生產力，各個行業都在加快引入以先進集成電路為基礎的智能網聯解決方案之際，芯片設計行業是一個具有廣闊前景和錢景的領域。從全國3400多家芯片設計企業中脫穎而出的十強都是在當今市場中最具競爭力的企業，也是各個細分市場上的佼佼者。但是作為整個半導體產業鏈中最具活力、更能彰顯創新和具有更多發展機會的一個分支，我國集成電路設計行業的領先企業在2023年出現利潤總額下降，反映了該行業在現階段對外面臨的地緣政治壓力，在內面臨的過度競爭內卷，同時也要求該行業去考慮轉換發展模式和以創新開拓新興市場。 表一、2023年凈利潤最高的十家上市芯片設計公司 
2023年十家最賺錢的芯片設計公司名單及相關數據見上表，上榜的十家公司多數都是近兩年的霸榜�？停从沉宋覈呻娐吩O計業還是存在著一些規律。表中的市值和市盈率數據來源于東方財富網，隨著一些公司開始公布其2024年一季度業績預告，表中市盈率數據選擇了可反映最新情況的動態市盈率。上榜企業及其凈利潤數字分別為紫光國芯（25.31 億元）、海光信息（12.73 億元）、卓勝微（11.22 億元）、斯達半導體（9.11 億元）、上海復旦（H股）/復旦微電（A股，7.19 億元）、中電華大科技（港股，6.25 億元）、韋爾半導體（5.56 億元）、北京君正（5.37 億元）、晶晨半導體（4.98 億元）和瀾起科技（4.51億元）。 談到中國最賺錢的芯片設計公司，華為旗下的海思半導體的2023年凈利潤應該高于其中任何一家上市公司，該公司除了為華為的通信和信息技術設備定向開發高價值的系統級芯片，2023年中其昇騰人工智能芯片和支撐華為最新Mate系列智能手機的核心芯片組都實現了大賣，但是很遺憾，未上市的海思半導體并不公布其經營結果，所以我們并不知道該公司的凈利潤數據，因此在其之外我們另外再選擇了10家上市芯片公司進行排名。 與國內集成電路設計產業的對比 根據中國半導體行業協會集成電路設計分會理事長魏少軍教授在去年11月舉行的中國集成電路設計業2023年會（ICCAD 2023）上發布的統計數據，2023年我國有集成電路設計企業3451家，比上年的3243家增加208家。2023年全行業銷售收入大約為5774億元，相比2022年增長8%，增速比上年低了8.5個百分點。所以，這十家最賺錢的芯片設計企業（不含重資產的IDM企業）在2023年實現的611億元營業收入占了全行業銷售收入的10.58%，他們僅有8%的營收增速基本與魏教授統計得出的全行業銷售增速相同，在2023年這個年份中還能夠實現營收增長已經實屬不易了。
圖一、魏少軍教授在ICCAD 2023上主題演講的行業數據 從整體盈利能力的視角來看，由于沒有整個集成電路設計產業的年度利潤統計數，因此我們將這十家企業的利潤總額與157家A股上市的半導體企業的利潤總額進行比較。根據東方財富網的統計（見表二），157家A股上市半導體企業的平均凈利潤為1.009億元，其總和再加上在港股上市的芯片設計企業中電華大科技（00085.HK）的6.25億元以及蘇州貝克微（02149.HK）的1.13億元，這159家上市半導體公司2023年凈利潤總額為165.79億元。因此，這十家最能賺錢的芯片設計企業2023年錄得的92.23億元凈利潤總額超過了159家A股和港股上市內地半導體企業利潤總額的55%。 如果僅就集成電路設計業來看，扣除在2023年中利潤相對更好的半導體設備與材料行業，以及利潤可觀的晶圓代工和封裝企業這兩類企業的凈利潤，由于多家上市芯片設計企業在該年度盈轉虧，以及一家企業的凈利潤能夠從20億元左右下降超過90%至1.5億元左右，再加上虧損額高達數億元的芯片設計企業，估計這十家芯片設計企業總數為92.23億元的凈利潤總額能夠占國內芯片設計業2023年全部凈利潤總額的60%以上，他們是我國集成電路設計業貢獻利潤的中流砥柱。 表二、東方財富網提供的一家企業與157家半導體領域內A股上市公司的各項綜合/平均指標對比表
與資本市場上的半導體產業對比 相較于前期高峰，上述十家最能賺錢的芯片設計企業目前的市值均有回落，但是資本市場總體上認為這十家芯片設計企業都非常優秀，因為在中國超過3400家芯片設計企業中，凈利潤能夠連續幾年進入前20名的設計企業，都是各個細分行業里的領導者，因而應該具有更堅實的發展潛力和可信的回報。2023年5月3日（香港股市在5月2日和3日保持交易）收盤，這十家芯片設計公司的市值達到了5747億元，算術平均靜態市盈率為62.31倍，高于東方財富網給出的半導體行業平均市盈率32.75倍將近一倍，進而反映了資本市場對其信任。 同時，這十家盈利最多的芯片設計企業也積極回報投資者，全部都將進行現金分紅。斯達半導體每10股派發現金紅利15.9784元（含稅），同時以資本公積向全體股東每10股轉增4股。5月3日收盤股價僅有1.41港元的中電華大科技的紅利將達到每股0.105港元。
圖二、2023年四季度，美國政府再次加碼對華出口人工智能算力芯片的限制，華為本已在國內得到廣泛應用的昇騰系列AI處理器芯片和基礎軟件，迅速支撐了國內人工智能技術和產業化的發展，成為了海思半導體的成功產品之一 但是從市值的角度來看，盡管這十家最賺錢芯片設計公司的算術平均市盈率高出東方財富網統計的157家A股上市半導體企業平均市盈率一倍多，但是他們 5747億元的市值總額，僅占全部159家A股和港股上市內地半導體企業2.87萬億元總市值的20%左右，這個比例比其55%的凈利潤貢獻率低很多。造成兩者產生巨大差距的原因有二：首先，市值和股價并不完全是凈利潤或者分紅金額的線性函數，其中還包括了期待和夢想。所以只要期待足夠強、夢想足夠大，連年虧損以億元計的芯片設計企業或其他半導體企業的市值也可以達到數百億元甚至上千億元。 其次，在港股上市的中電華大科技（00085.HK）和上海復旦（01385.HK）的超低市盈率和市值拖了后腿，擁有同樣投票權和分紅權的上海復旦微電子的H股上海復旦的市盈率僅有其A股復旦微電（688385）三分之一不到。很多人對中電華大科技并不熟悉，該公司代表央企中國電子信息產業集團，全資持有北京中電華大電子設計有限公司這家集成電路設計領域的共和國長子（微信公眾號：華大電子）。作為紅籌股，中電華大科技的市盈率僅有低到令人難以置信的4.17倍，要知道中電華大電子在2023年不僅創造了6.25億元的凈利潤，而且是我國乃至全球安全芯片領域領先企業，在相關領域參與了多項國家標準的制定和持有數百項專利。
圖三、最近一段時間香港恒生科技指數開始回升，是否意味著在港股上市的中小科技企業的境遇可以得到改善？包括內地半導體企業在內的大陸科技企業可以考慮從香港股市募集更多發展資金？ 目前復旦微電子在香港發行的2.84億股H股上海復旦（01385.HK）的市值還不到29億元，中電華大科技（00085.HK）的市值僅有26億元。與十家最賺錢芯片設計企業中的其他幾家在市值上存在著數量級的差距，也極大地拉低了十大最賺錢芯片設計企業的總市值和平均市盈率。港股的流動性和對自主半導體產業重要性的理解的確是一個問題，導致中電華大科技的市值甚至低于一級市場上營業收入超過3億元且略有盈利的創業芯片設計公司的估值。這嚴重影響了華大電子和貝克微等公司在香港股市上的再融資能力。所幸這些問題目前有所緩解，近期港股流動性有所恢復且香港恒生科技指數也在逐步回升。 2023年的領悟 首先，回歸商業本質是2024年和今后幾年芯片設計行業的最重要發展趨勢，創新是芯片設計業的發展原動力當然，基于對應用場景的深入了解并實施架構性創新才有大機會。2021年，因為新冠病毒疫情引起的全球半導體產品供應鏈錯亂，同時國內許多芯片設計公司正好在我國大力推動集成電路產業發展這一國策的支持下實力大增，因而能夠以進口替代策略迅速獲得了市場份額和超額利潤。但是在接下來的兩年中隨著全球半導體產業走出疫情陰霾，世界芯片領域內領先企業再次回到舞臺中央，國內許多芯片設計公司的進口替代策略成為了相互內卷低價替代，結果就是利潤大幅下滑，甚至錄得了凈利潤兩連降。
圖四、隨著我們常見的電腦和手機都開始演進到AI PC和AI Phone，架構創新是芯片設計公司迫在眉睫的任務，除了引入常見的GPU和NNA等加速器IP，諸如Achronix等公司提供的Speedcore eFPGA IP等可編程硬件IP也值得了解和關注（詳情請瀏覽公眾號：Achronix） 在2023年中，通用MCU、NOR閃存和中低端模擬芯片成為了內卷最為厲害的血海市場，這幾個應用廣泛（broad base）的細分市場可以通過進口替代迅速做大營業收入但真的很難賺錢。在華興萬邦研究十大最賺錢芯片設計企業時發現，許多涉及上面幾個產品類別的上市企業2023年凈利潤下降幅度都超過了30%，甚至還有曾經長期霸榜國內最賺錢芯片設計公司的企業因為同時踩中了其中兩個領域，結果是其2023年凈利潤跌出了十大最賺錢芯片設計公司榜單。 所以，這些領域內的芯片設計企業在遭遇從依靠進口替代賺得盆滿缽滿的高處，跌落到如今因為殘酷的競爭而很難在通用產品市場上賺錢的局面后，開始越來越多地沖擊汽車和工業等高端和高門檻市場。除了提升產品性能和獲得相關認證，國內芯片廠商也開始和領先的全球伙伴開展生態合作。例如在MCU這個領域，從兆易創新開始有很多MCU企業與IAR這樣的全球領先嵌入式開發工具廠商合作，利用IAR的開發工具和全球生態為客戶提供更全面和更先進的產品和服務方案，并在進入IAR的合作伙伴名單后被全球更多優質客戶發現。
圖五、與中電華大科技同屬中國電子信息產業集團的小華半導體是一家面向高端工業與汽車應用的MCU廠商，該公司與IAR合作，為其C32F448系列（見上圖）高性能MCU產品提供了IAR Embedded Workbench for Arm集成開發環境（詳情請瀏覽公眾號：IAR愛亞系統） 其次，2024年消費性芯片市場有可能繼續不溫不火，但智能化、新型工業化、服務型制造、安全可信和綠色發展有望成為了最賺錢的新市場。早在兩年前，北京華興萬邦管理咨詢有限公司就提出了在今后幾年中，工業、汽車和醫療應用給半導體行業帶來的機會大于消費性產品的判斷，也建議大家更多關注服務型制造等新模式，以及中國服務型制造聯盟、中國綠色制造聯盟和服務型制造研究院等新機構。2023年最賺錢的十家芯片設計企業的主要產品所代表的主要技術方向和應用場景，進一步驗證了我們的分析，以及對2024年及今后一段時間中芯片市場機會的判斷。 以服務型制造為例，在定義一款產品的時候，就要考慮基于場景的邊緣智能或者智能網聯應用，這也為提供底層硬件支持的芯片設計公司創造很多新的機會，已經有一些過去面向消費性市場的SoC設計公司開始進入智能座艙或者邊緣算力盒子等領域。當然，為了滿足行業或者關鍵場景應用的需求，將需要在芯片設計中加入新的功能，例如在通信協議方面的多協議切換或者對Matter等最新協議的支持，在無線連接方面引入諸如低延遲、長距離、高可靠或低功耗等特性，計算方面在RISC-V或者Arm處理器之外加入AI/M硬件加速器，甚至為應對協議和標準的演進加入嵌入式FPGA（eFPGA）等技術，同時還需要極高的安全性和可靠性。
圖六、全球領先的物聯網芯片提供商Silicon Labs（亦稱“芯科科技”）最近推出的其性能最高的xG26系列無線SoC和MCU就全面反映了前面介紹的趨勢，把多項新技術和無線連接集成在一顆芯片上（詳情請瀏覽公眾號：SiliconLabs） 最后，我們來看看2023年最賺錢的十家芯片設計企業所處的賽道及其應用： 特殊應用FPGA芯片：紫光國芯（002049）、復旦微電子（01385.HK/688385） 服務器CPU芯片和解決方案：海光信息（688041）、瀾起科技（688008） 射頻和無線連接芯片及模組：卓勝微（300782） IGBT/SiC芯片及模組：斯達半導體（603290） 安全芯片、智能卡及數字人民幣芯片：中電華大科技（00085.HK）、紫光國芯（002049）、復旦微電子（01385.HK/688385） CMOS圖像傳感器（CIS）芯片：韋爾半導體（603501） 嵌入式處理器、SoC和MCU：北京君正（300223）、中電華大科技（00085.HK，安全MCU）、晶晨半導體（688099）、復旦微電子（01385.HK/688385） 存儲器及其周邊芯片：北京君正（300223）、復旦微電子（01385.HK/688385）、瀾起科技（688008） |
