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“征程J5是個失敗品。”一位汽車行業人士吐槽合作伙伴——即將赴港上市的芯片企業地平線旗下的主要產品。“與地平線合作的Tier1沒有很愉快的，大家都壓了很多貨。”他說道。 此前，地平線公布的征程5合作意向伙伴包括上汽集團、長城汽車、江汽集團、理想汽車、長安汽車、比亞迪、哪吒汽車、東風嵐圖等一系列車企，但最終，公開傳播確認量產只有比亞迪和理想。 “廣汽開始要用J5，投入了很多資金和人力后，結果最終放棄；長安評估直接放棄；j5最早定點一汽的項目也直接被一汽否掉；此外，哪吒沒有啟動、嵐圖沒有啟動、長城汽車沒有啟動、江汽沒啟動。”這位業內人士透露，“J5在市場上的反響并不好。” 主力產品受挫的今日，地平線憑什么上市？ 圖片來源：招股書 （小標題）高投入、高毛利、高虧損 作為自動駕駛領域的獨角獸企業，地平線（Horizon Robotics）近日向港交所遞交招股書，希望籌集5億美金，高盛、摩根士丹利、中信建投（601066）為其聯席保薦人。地平線此次募資，主要用于ADAS和AD解決方案及技術研發、合營企業、營銷及運營等需求。 地平線創立于2015年，是智能駕駛科技的頭部企業，為一家乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應商，已大規模量產軟硬結合解決方案。上市前最后一輪融資中，地平線的投后估值已高達87.10億美元，約合超600億元人民幣。 高投入、高毛利、高虧損，是招股書的核心主題。 招股書顯示，地平線在2021—2023年實現收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，年收入復合增長率達到82.3%；同期，公司毛利率分別達70.9%、69.3%、70.5%。 同時，地平線面臨較大的凈虧損。 據招股書，2021—2023年，地平線的凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元；經調整凈虧損為11.03億元、18.91億元、16.35億元。以此計算，地平線近三年虧損凈額達175.23億元、經調整虧損凈額達46.29億元。 截至2023年，公司的資產負債率已經高達254.52%，流動負債高達402.52億元，而流動資產總值僅為135.38億元。 地平線表示，虧損原因主要是需要大量前期投資、規模經濟效應尚未釋放、采用權益法入賬的分占投資業績、及優先股及其他金融負債的公允價值變動。 招股書顯示，截至2023年底，地平線擁有1478名全職研發人員，占員工總數的71.5%。2021—2023年，地平線的研發投入分別為11.4億元、18.8億元、23.66億元，合計為53.86億元，分別占同期收入的245.0%、207.6%及152.5%。 此外，2023年地平線的行政開支、銷售及營銷開支也達到了4.43億元、3.27億元。 地平線在招股書中表示，未來幾年計劃通過擴大收入規模、維持毛利率水平、提升經營杠桿及酷睿程的經營提升來實現收支平衡并實現盈利。 顯然在當下，地平線亟需上市。 （小標題）業務結構背后的隱憂 根據招股書，地平線的收入主要來源于汽車解決方案業務和非車解決方案業務兩大部分，其中，汽車解決方案業務可繼續劃分為產品解決方案和授權及服務兩個組成部分。 2021—2023年，公司產品解決方案收入分別為2.08億元、3.19億元和5.06億元，占總營收的比例分別為44.6%、35.3%及32.7%；授權及服務收入分別為2.02億元、4.82億元和9.64億元，占總營收的比例分別為43.3%、53.2%和62.1%。 但細看收入，地平線的業務高度集中。 招股書顯示，2021—2022年，理想汽車為地平線第一大客戶；2023年，地平線與大眾汽車的合資公司酷睿程北京科技有限公司（以下簡稱“酷睿程”）躍升為公司第一大客戶，理想汽車退居第二。 酷睿程成立于2023年11月，是地平線與大眾汽車集團旗下軟件公司CARIAD組建的合資公司，大眾汽車集團和地平線分別持有酷睿程60%及40%的股權。其中，地平線完成了13.51億元的實繳投資。酷睿程主要從事研發、制造自動駕駛應用軟件及自動駕駛系統，在短期內將主要服務于大眾汽車集團，其產品將應用于在中國市場上銷售的大眾汽車車型。 雖然成立不到半年，仍處于起步初期的酷睿程未有收入，但在2023年，酷睿程就給地平線帶來了6.3億元的收入——這意味著，成立1個月，酷睿程就為地平線貢獻了當年總收入的40.4%，這一關聯交易給地平線帶來了巨大的收益。但與此同時，地平線也要承諾對聯營企業再投17億元。 如果剔除這筆收入，地平線2023年的收入總額未能達到2022年的水平。 地平線在招股書中也表示，目前客戶集中度較高，雖然客戶數量正在擴大，預計集中度將隨著客戶數量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風險。 此外，當前地平線的芯片在掃地機器人領域的出貨量對業績的貢獻度較高，據公開和數據，旭日系列芯片出貨量達到400萬片以上。 當前競爭日益激烈，想要活下去，地平線正用盡各種努力。 |
