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來源： 第一財經日報 創業板有人想離場 如同張藝謀火爆的《三槍》一般，創業板也在上演屬于自己的“三高”，即高市盈率、高發行價、高超募數量，而其背后承載的是36家已上市公司、100多位億萬富翁以及90％以上的散戶，他們在為“三高”埋單的同時，也讓資本神話越發膨脹。 顯然，這場資本盛宴已讓壓抑許久的投資沖動集中爆發，一群被上了發條的人，盡情地在資本舞池中央狂歡而不知疲倦，跟在他們背后的還有不斷加入的新群體。 然而，就在各路資本瘋搶的熱情至今尚未褪去，甚至一天比一天瘋狂時，終究有人“累”得開始想離場了。 據一位風投告訴CBN，自從創業板開閘后，他經常會收到一些關于兜售創業板限售股的電話，以高低不等的優惠折扣“賤賣”鎖定期為一年或三年的限售股票，并通過合同協議的股權質押方式實現變相減持。 “這其中有一部分還是公司的前十大股東�！鄙鲜鋈耸空f，“如果這些股東提前變賣限售股，說明他對公司并不看好，只是想炒一把就走人，那當初的創業也就變了味了。” 顯然，創業并非易事，看著自己親手栽培多年的企業，經過層層選拔成為如今的優等生，本該繼續大顯身手之時，卻突然調頭甘愿拱手讓人，來換回賬戶里數不清的零。無法解釋這是創業疲勞期已至，還是紙醉金迷的誘惑？但唯一可以肯定的是，這顯然與創業板設立的初衷不太符合。 這群好比是坐在熱氣球上的人，正看著熱氣球越飄越高，不少患上恐高癥的人，開始擔心如果哪天燃料用完了，隨時可能面臨緊急迫降的危險。但能救他們的，目前看來只有他們自己。 家居業咋就“不差錢” 2010年央視黃金廣告時段招標，不出所料，又是水漲船高。央視再創新高，收入過百億，增長18.47％，落得個盆滿缽滿。家居建材行業成為此次央視招標的“黑馬”，異軍突起，不可小覷。其中四季沐歌太陽能2.2億重金中標，三棵樹漆投標8000萬，家居賣場居然之家7200萬，紅星美凱龍數千萬，歐派、科寶博洛尼近三千萬中標投放。 眼前的一幕，似乎說明，家居行業成為了2009年最“不差錢”的行業。在房地產一片大好的形勢下，作為下游產業的家居業在房地產業的刺激下水漲船高，顯得越發雄心勃勃。 家居業，似乎永遠是房地產行業的放大鏡。2008年房地產業的短暫冷場，對于很多家居企業是滅頂之災。中國建筑裝飾協會會長馬挺貴近日接受網絡采訪時回顧說： “受房地產市場影響，2008年家居行業裝飾量減少。我們做的調研結果顯示，家裝行業受的打擊是最大的，包括30％的企業倒閉和行業產值降低了30％，比如居然之家銷售量降了30％，客流量降了20％。去年家居企業倒閉了3萬家�！� 不僅如此，2008年還有很多家居企業暫停了上市之路。根據以往新聞，投資家居類企業的VC和PE并不在少數。凱雷投資3000萬美元的安信地板，原本計劃 2008年在香港上市。聯想弘毅和摩根士丹利上千萬投資的科寶博洛尼，原本計劃2009年上市。如今2009年已到尾聲，卻絲毫沒有傳出這兩家公司的上市打算。 “首先因為家居行業受地產行業影響大，其次是因為家居行業中管理水平不高，科技含量不高，很難實現產業升級�！币晃徊辉竿嘎缎彰臉I內人士告訴CBN記者，“傳統行業上市并非沒有機會，但上市后如何可持續發展才是關鍵�！� 餐飲連鎖“內需”牌失效 “內需”過去是張王牌，民以食為天，看到中國這么大的消費市場，風投們已經浮想聯翩了，殊不知想象空間大了，問題也更多。 最受質疑的是不斷上漲的地價及租金，在投資餐飲連鎖業時，這一塊所占的比重向來較大，尤其是那些靠近居民區、繁華商業區的地段，根本不是小小的連鎖餐飲能承受得起的。 “創業團隊到底是做商業地產，還是餐飲連鎖？”一位投資人毫不客氣地對CBN記者說，業內曾有一種“風氣”，即每個投資人都要投資一個餐廳，但他對此嗤之以鼻。 那些打“貴族牌”的高端餐飲持續吸金，也令投資人看不懂。據記者了解，一些高級餐廳光是單店裝修投資普遍在2000萬以上，一些高端會所的投入起碼上億。金融危機下，企業高端商務活動減少，經費也在壓縮，這必定對餐廳生意產生影響。 原材料的供應及價格波動，是投資人眼中的另一大風險。餐飲企業經營每天都必須大量采購鮮活的原材料，如果所在城市的原材料供應不足，會影響餐飲企業的服務水平和聲譽。如果從外地空運，則會增加成本。 以小肥羊為例，這是借力金融資本迅速發展到全國連鎖的一個代表，一大競爭優勢就是原材料供應和質量把關，盡管不是每一個連鎖火鍋店都能做到這一點，但業界對小肥羊的運營模式能否支撐未來的發展也有諸多質疑，其中最集中的一點就是其產品提供過于單一，且有季節性特點，秋冬是旺季，春夏市場冷淡。 同理，某些餐飲連鎖的產品線單一，這也讓投資人警惕。比如說單提供米飯類套餐，或單提供面條或其他點心的連鎖餐飲，在飲食習慣不同的地區未必會吃香。此外，勞動力供應、工資高低、水電供應、廚師等專業人員的技能水平等，也對整個連鎖集團的服務水平和聲譽至關重要。 “擴張期餐飲連鎖選擇的融資方式一般是債務融資，其前提是所有投資者利益的最大化，這樣一方面能換取持續高速發展的大額資本，一方面又能保證創始團隊的股權不被稀釋�！币晃煌顿Y人告訴CBN記者，但如果該企業沒能及時上市融資，又與投資方簽訂過對賭協議的話，創業團隊會背上沉重的債務負擔，現金流一旦吃緊，難逃破產清算的下場。 對此，有企業向CBN記者辯解稱，高速擴張是一個難得的投資期，企業表面的財務盈利并不是最關鍵的，投資者看重的是企業未來3~5年的表現，而不是當年的利潤。 兒童網游黏不住的是家長 兒童網游在國外早有成功先例，如果干這行有利可圖，為什么在國內長期無人問津？ 道理很簡單，少年兒童是一個缺乏有效監管的群體，兒童類網頁游戲動輒被推向輿論的質疑與譴責的風口浪尖上，稍不注意就會遭到各方道德譴責，一個連生存都是問題的事物，有什么資格談盈利。 不止一位投資人考察過“QQ寵物之父” 汪海兵打造的《摩爾莊園》，但很少有人能看清這個號稱“健康、快樂的綠色兒童社區”的前景到底如何。舉例來說，政策風險是兒童網游要正視的問題之一，如果網站被監管機構勒令“整改”，哪怕只是關閉一個月的時間，后果也是致命的。 “持肯定態度的家長是很多”，一位投資人告訴CBN記者，他很多朋友的小孩都是摩爾莊園的忠實粉絲，他的朋友們也對這款網游的“寓教于樂”給予了正面評價。盡管國內又有一家兒童網游成功融資，他和他的團隊還是不會冒這樣的風險。 “不支持的家長們更多”，這位投資人認為家長的態度是決定兒童網游命運的關鍵：家長有各種各樣的理由不讓孩子繼續玩網游，由于年齡偏小，孩子在這個問題上沒有太多的選擇權，只能乖乖聽話。 此外，任何互聯網產品都離不開“黏性”這個關鍵指標，問題就出在這里，網癮是全球兒童面臨的前十大問題之一，如何看待無孔不入的網絡社會對兒童的影響？且開幾天辯論會吧，正方是三五個投資人，反方是三五億家長。 “當然了，如果有一天兒童網游被證明是失敗的項目，我也不會幸災樂禍”，這位投資人淡定地說，任何新事物，都需要有人第一個出來“試錯”。 煤老板轉型當風投 山西的煤炭整合在過去一段時間里讓煤老板被迫考慮轉型，退出煤炭產業后的他們，雖然一時間斷了條致富之路，但手拿著高達3000億左右的補償金，他們樂于為錢尋另一條出路。大量民間資本的集中放量，讓這些煤老板不再滿足于投資土地開發和樓市房產，股權投資成了這些資金的新游戲。 據記者了解，部分煤老板在這一波外資爭相募集人民幣基金的熱潮中，也當了回外資GP的LP。據一位不愿透露姓名的煤老板告訴記者，他們8個人一共投了5000萬元，押寶的還是一家頗有影響力的外資基金。自從當起了LP后，這些人便頻繁地出沒于大小創投論壇，但西裝革履的背后卻是他們對行業的全無所知。 “現在國內市場那么好，我和幾個朋友已經成立了一個創投基金，就想進去炒一把�！币晃簧轿鞯拿豪习甯嬖V記者。 其實，早在兩年前，江浙一帶各類本土股權投資公司和基金就已如雨后春筍般冒了出來。做創投一下子成為了一個時髦的職業。從炒樓、炒煤到炒創投，這些突擊成立的民間創投在新領域找到了落腳點，嘗試的心態以及高回報的誘惑顯然已經開始起作用了。 “我們沒有什么投資領域的偏好，前提就是企業一定要賺錢，如能盡快上市那就再好不過了�！� 于是，類似這樣的聲音，讓每每提及國內LP，創投界就表現出一副落寞的表情，輿論批評聲也是一邊倒。民間缺乏的從來不是炒資，當那群以前開著鏟車、扛著鏟子的人都當起了投資家，可想而知以煤老板為代表的民間游資主力人群要想成功轉型，可能還有段時間。 B2C盈利沒盼頭 有句打油詩說得好：問君能有幾多愁，恰似B2C盈利沒盼頭。 都說互聯網的下一個金礦是電子商務，都言必稱“網上沃爾瑪”，但縱覽所有B2C平臺，“打折”、“免運費”、“1元換購”之風愈演愈烈，惡性競爭，讓所有人都不敢輕言盈利二字。 但這不影響B2C繼續吸金。 對零售企業，不管網上網下，物流都是核心競爭力，如果配送是外包的，但是倉庫必須是自己建的，即使物流投的錢很多，也是要建起來，因為這就是體現自己的 “核心競爭力”。 京東商城的投資人徐新在某論壇上公開嘆過苦經：“現在京東要建倉庫，一個倉庫下去就是2000萬美元，全國要4~5個。”但圈的地再多，沒有利潤已是人人皆知的尷尬。且不說卓越和當當這對冤家，京東商城廣告再多、營業額再高、成長再快，還一分錢都沒賺過。 既然物流投資不可避免，投資人開始反思戰略層面，他們問創業者，你是要做零售商，還是要做品牌商？前者要產品極大豐富、價格實惠、購物方便；后者要個性化、要細分、要品牌管理。這是一對矛盾，但哪個更有利可圖？其實投資人也不知道。 徐新的口才極好，她用四個“可能”安慰自己和創業團隊，試圖描繪一番玫瑰色的前景：盈利“可能”不是最重要的，品牌 “可能”是最重要的，“可能”3~5年不能談太多盈利，要把消費者的心占住，物流要做好，兩三年就見分曉“可能”是非常困難的。 C2C平臺也好不到哪里去。占據絕對壟斷地位的淘寶網算是活得最滋潤的一家，但有些變味的是，這一平臺從盈利模式來講，實際已經將自己變成了一個媒體，它的主要收入來源是靠推薦商戶賺取“廣告費”。這似乎并不是電子商務的初衷。或者說，人們對電子商務的期望值，應該不止于此。 偏愛 “輕”公司吞苦果 炒新不僅只是股民愛干的事情，風投的口味有時也是如此。前幾年還被風投捧在手心的新商業模式項目，現早已蛻變成了明日黃花。不論是曾經被炒得火熱的 ITAT，還是最近宣布徹底倒閉的PPG，在它們銷聲匿跡的背后，表露的是風投對于輕資產公司偏好的失敗。 以 “服裝生產商－ITAT集團－商業地產商”的“鐵三角”商業模式而著稱的ITAT，打著“零場租、零庫存”的招牌讓藍山資本、摩根士丹利、美林等甘愿掏出超過1.2億美元，并在輝煌的2007年、2008年瘋狂擴張。 曾有一位投資人毫不客氣地表示，ITAT雖然把制造、庫存和租金轉嫁給了第三方，在給自己卸輕包袱的同時，卻沒有對真正有價值的品牌、質量等作出任何提升，再加之走得太急，不出事才怪。 上市聆訊未過，大幅度的裁員撤店，之后傳出被收購的消息，但最終不了了之，服裝零售業的國美模式宣告只是曇花一現。 而曾有“服裝業戴爾”美譽的PPG也是如此。輕公司的樣板通過先抓住客戶，再由IT系統反向匹配生產資源。曾經被認為完美的電子商務營銷，讓服裝直銷網站一度風頭正勁。 然而，將質量監督外包給其他企業，卻成為了PPG的硬傷，不斷提升的產品質量投訴以及由于在前兩年2億多元的瘋狂廣告投放，最終讓PPG蝕空了自己的盈利空間不說，還欠下一屁股債務，當然打了水漂的還有風投的千萬美元注資。 “輕”的背后必然孕育著一個足夠新的賣點，但不能輕到連基本的商業邏輯也可以不要，不然就會只是樁賠本賺吆喝的生意。 新能源熱過了頭 一邊是發改委、工信部報告稱中國風能、太陽能產能過剩，一邊是VC、PE大舉投資相關產業。到底是產能過剩，還是產能不足？2009年的中國新能源投資確實是讓公眾難以看懂。 今年國家發改委等十部委《關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展的若干意見》中提到鋼鐵、紡紗、電解鋁、煤化工、平板玻璃、燒堿、水泥、氧化鋁、造船、化工，太陽能、風能、多晶硅等行業存在產能過剩。 對此問題，CBN記者采訪了多位業內人士，一位太陽能上市公司的負責人告訴記者：“自無錫尚德上市以后，中國南方生產太陽能的中小企業日益增加，盲目跟風。很多小企業生產的都是低端產品——多晶硅，多晶硅在提煉過程中需要使用千多度高溫才能完成，生產過程中消耗大量能源，而且造價相對昂貴。此外，多晶硅在生產過程中還會排放超過十種有毒物質。據統計，2008年中國共用了3000萬噸煤炭提煉多晶硅，所產生的二氧化碳等空氣污染物非常之高，故這才是國家抑制多晶硅的真正原因。中國占全球光伏組件產量39％，是全球最大的生產國，但99％的產品都是出口外國，這表示中國正為國外太陽能發展承擔上環境污染的代價，強制減少多晶硅的產能可避免環境進一步惡化�！� 事實上，國家發展太陽能新能源的目標并沒有改變。美國清潔技術產業投資集團東亞及大中華區商務總監劉曉雨告訴CBN記者：“中國的太陽能、風能是相對過剩，而不是絕對過剩，由于電網、儲電設備的差距，導致部分電力無法儲存，造成資源浪費。 戶外新媒體的圈地論 2005 年分眾傳媒成功上市，以及隨后航美傳媒、華視傳媒等一批戶外新媒體公司的快速上市，讓“注意力經濟”在一夜間被放至無限大。 高原資本合伙人涂鴻川在過去的兩年里一直在關注戶外新媒體領域，卻一直沒看明白這個行業的商業價值，“這個行業就像是開發商在買地，一旦廣告位賣掉后又要開始重復圈地，短時間內無法形成規模經濟�！彼嬖VCBN記者。 即便如此，這個行業的好心情卻并沒有受絲毫影響。據記者的不完全統計，戶外新媒體的黃金時代，從2005年一直持續到了2008年。2007年全年投資額超過2億美元，而去年僅1月份，更是有6300萬美元的風險投資投向戶外新媒體，占據創投市場投資總額的27％。 有別于傳統媒體的宣傳通路，加上清晰的盈利模式以及快速的投資收益，讓不少風投都寄希望于在戶外新媒體搏一記。資本的狂歡推動了行業的突飛猛進，“藍海” 迅速被染“紅”。 與此同時，通過圈地來吸引風投，再迅速膨脹，最終上市也成為戶外新媒體曾經給自己劃定的成功不二法則�！捌吹镁褪撬俣取边@句被業內人士奉為守則的信條，讓諸多的戶外新媒體企業在過去兩年間開始以激進的方式搶奪市場。 然而在金融危機的沖擊下，這只被無限吹大的氣泡卻顯得不堪一擊，廣告客戶削減預算、融資困難、推遲上市等一系列問題開始困擾著絕大部分底下的小兄弟們。 可以預估的是，被深度套牢的資金已不計其數，也許在當下，苦練內功來吸引廣告主投放廣告才是唯一出路，光靠想象力是沒有用的。 |
