ZT往事再回首：老虎基金是怎樣襲擊香港的

步從容

三、香港金融保衛戰的先驅意義

港府入市被批評最多的是違背"自由經濟理論"。其實，理論是灰色的，而實踐是豐富多彩的。這一理論產生的時代背景已經發生了質的變化，市場急速開放和全球經濟一體化，已代替了過去的市場分割和經濟割據。消除妨礙世界貿易的外匯管制已不再是主題，有效地監管世界范圍的游資擾亂全球的資本市場，已成為全球共同的新課題。可以說，關注金融市場的失敗以及由此引發的國家經濟安全已擺上了重要議事日程。

國家經濟安全是指國家經濟發展和經濟利益不受破壞和威脅的狀態，具體體現為國家經濟主權獨立，經濟發展所依賴的資源供給得到有效保障，經濟發展的進程能夠經受國際市場動蕩的沖擊等。

經濟安全是國家安全的重要內容。如今，對被金融危機沖得暈頭轉向的國家言穩定、言安全是一種奢望。冷戰時期，危及國家安全的主要是軍事對抗，冷戰結束后，在國際競爭中經濟因素的重要性日益凸現。

面對金融市場失敗的存在，從經濟學理論來看，政府應該對此進行干預，以消除市場失敗，并使一國的社會福利不受到損害或是得到提高。這就是在新的國際經濟環境和市場條件下，政府面對金融市場失敗的可能或現實所要發揮的新作用。這種政府作用的目的就在于，阻止對沖基金等國際投機者對一國財富的金融掠奪，保衛一國的金融安全和經濟安全。

政府作用的另一個方面則體現于經濟弱小國家和地區政府的"聯手行動"。正如美國加州大學的普萊特教授所指出的那樣，"香港對國際經濟穩定這個難題的貢獻，就是它找到了股市和貨幣狙擊間的關系，并企圖讓這兩種狙擊的效果能被減至最小。按照香港的作為，亞太國家的政府應當發展出一種協同工作的團隊精神"，以區域性的聯防來抵擋國際金融投機集團的沖擊。香港在亞洲金融危機最關鍵的時刻奮起迎擊，不僅是保衛自己的權益，更有其巨大的指標性意義。香港金融保衛戰的先驅意義就在于此。

表1 對沖基金三次大勝政府戰

戰役 背景 過程 戰果

92 年英鎊 英國為歐洲匯率機制（ERM）成員，而當時歐洲大陸經濟由德國支配。兩德合并后，德國利率上升，英國要維持與馬克的聯系匯率，也必須升息，使得已衰退的經濟雪上加霜。 索羅斯先沽空英鎊，再買入馬克狙擊英鎊。英倫銀行動用了77億美元來穩定匯率，并于一天內兩次提高利息。 最后英國退出ERM，英鎊大跌，索羅斯贏了10億美元，一舉成名。

94年墨西哥比索 外貿赤字高達280億美元，比索高估。 多個對沖基金乘機狙擊比索。 比索先貶值15%，兩日后實行自由浮動。

97年泰銖 泰國經濟放緩，股市較1996年下跌近一半，市場預測泰銖貶值在所難免。 5月起索羅斯大量沽售泰銖。仄國政府連同其他國家央行吸納泰銖，提高利息對抗。 泰國央行在7月2日宣布泰銖自由浮動。

步從容

表3 港府入市行動部署過程

時間 舉措

13/8 星期四 日元匯率由1美元兌147回穩至144.8,港府見時機到，便部署翌日入市。

14/8 星期五晨 咨詢外匯基金委員會。

9:30am 通知證監會主席梁定邦。

開市前數分鐘 向獲多利、中銀及和升批示大手吸納港股，并表明不惜成本，務求將8月期指推高600高。

10:00am開市 行動開始后，通過國務院港澳辦告知中央政府，其后通知美國聯邦儲備局和IMF。

4:00pm收市 恒指收報7224.67點。政府動用了約30億元吸納藍籌股。

收市后 財政司司長和行政長官分別在下午5時和6時15分召開記者招待會，宣布此次反擊行動。

當晚 倫敦港股開市時曾一度下跌160點，外匯基金繼續在倫敦掃貨，最后倫敦恒指微升3.9%，以7228點收市。



表4 香港外匯基金8月14日狂掃十大藍籌股

股份 占恒指比重（%） 成交金額（億港元） 占總成交金額比重（%）

匯豐控股 28.51 18.9 22.1

和記黃埔 9.24 7.4 8.7

長江實業 4.93 5.6 6.5

中電控股 5.42 4.9 5.8

中國電信 8.52 4.9 5.7

香港電訊 11.09 4.6 5.3

新鴻基地產 3.84 3.9 4.6

恒生銀行 5.13 3.3 3.8

新世界發展 1.17 2.5 2.9

香港電燈 3.06 1.6 1.9

總 數 80.91 57.6 67.3



表5 8月14日至8月28日港府采取的措施

日期 政府策略 市場反應

8.14 透過數間證券行不問價大量購入股票和期指，號召華商入市觸發投機者平期指淡倉，恒指急升564點

8.18 未有大舉掃貨，重點吸納電訊股將恒指維持在7200點水平，投資者開始將數千張8月期指合約轉倉至9月，打持久戰

8.19 趁外圍好消息造高大市，開始散貨，獲利回吐干預股票借貨市場欲斷投機者沽貨 恒指升412點，過萬張8月期指轉至9月投機者未受影響，從海外借貨，24日繼續出現大量沽空

8.20 早上先推高200點，再支持大市不回落防線再度推高至7700點水平，傳老虎基金平期指淡倉

8.21 不積極入貨，不讓投機者搭順風車恒指干預后首次下跌，投機者有機可乘，尾市大幅造低，期指低水百余點

8.24 期市買8月沽9月，逼投機者8月平倉積極入貨，出現新的"御用經紀"仍有過萬張8月合約轉至9月；無視外圍股東大跌，港股獨升317點

8.25 挾高港元短息，增投機者借港元成本，期市守住7800多點，保持8、9月差價約100點 8月期指逼近8000點，轉倉似有減少現象

8.27 與投機者對峙，大量掃入藍籌股，令股指維持在7800點股市成交量激增，27、28日兩天分別成交229、790億港元

8.28 進一步擴大8、9月期指差價，加大投機者轉倉成本 8、9月期指差價在8月28日擴大至600點

資料來源：《信報》



表6 索羅斯量子基金集團的表現

基金名稱 成立日期 資產值（百萬美元） 1997.12.31至98.9.10回報率(%) 1996.12.31至97.9.10回報率(%)

量子基金 1/31/69 5597.6 -10.05 20.55

量子工業基金 4/6/94 2749.5 -11.44 21.14

量子新興市場基金 1/1/92 1364.4 -21.2 46.5

資料來源：《信報》