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來(lái)源：甲子光年 2022年對(duì)所有人來(lái)說(shuō)都不容易。 3月25日，一個(gè)普通的周五，和利資本董事總經(jīng)理籃志揚(yáng)剛解除28天的境外隔離。 這28天他沒(méi)有閑著，公司孵化的三代半導(dǎo)體制造公司“寬能半導(dǎo)體”項(xiàng)目馬上要上投決會(huì)。但按照公司的傳統(tǒng)，投決會(huì)前和利的合伙人必須要和項(xiàng)目方當(dāng)面交流過(guò)才可以。 于是他安排寬能半導(dǎo)體在南京的成員來(lái)上海見(jiàn)面。也有人猶豫，當(dāng)時(shí)上海疫情頻發(fā)，從上海返回南京后要隔離14天，為何不等過(guò)完清明小長(zhǎng)假再安排見(jiàn)面？政策每天在變，也許那時(shí)情況就會(huì)好一點(diǎn)。不過(guò)最后他們還是來(lái)了，在和利的辦公室相談甚歡，雙方對(duì)這個(gè)會(huì)面都很滿意。 兩天后，上海市新冠防疫小組宣布，28日起浦東實(shí)施全域靜態(tài)管理，31日起浦西進(jìn)入靜態(tài)管理。后面的事情就為人熟知了：本來(lái)預(yù)計(jì)4天的靜態(tài)管理持續(xù)了六十多天，直到6月1日上海各區(qū)才普遍解封。 靜態(tài)管理期間，和利完成了寬能半導(dǎo)體的投資決策，以及與多家參投企業(yè)的股權(quán)分配問(wèn)題。回想這個(gè)小插曲，籃志揚(yáng)感嘆，如果沒(méi)在唯一一個(gè)工作日見(jiàn)面，這個(gè)項(xiàng)目還要再多等好幾個(gè)月。 匆忙、適應(yīng)、夾縫中生存，成了2022年的底色。創(chuàng)業(yè)者是這樣，投資人亦然。 有的機(jī)構(gòu)完成了第一起純線上的投資；有的機(jī)構(gòu)與企業(yè)一起著急，尋找物流保供渠道；有的機(jī)構(gòu)把投資回報(bào)的測(cè)算標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整得更嚴(yán)格了，有接近一半往年可以通過(guò)的項(xiàng)目，在2022年都沒(méi)有通過(guò)。 這篇文章里，「甲子光年」采訪了多位半導(dǎo)體投資人，他們涵蓋了從VC到PE到投資Pre-IPO輪次的機(jī)構(gòu)，也涵蓋了綜合性的財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)、專注硬科技/半導(dǎo)體投資的機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等等。 在外部環(huán)境的諸多不確定性中，每家機(jī)構(gòu)都在調(diào)整、適應(yīng)，也有自己的思考與堅(jiān)持。在洶涌變化的2022年，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)也許不是最慘烈的，但變化之大也值得細(xì)細(xì)體味、復(fù)盤(pán)。 1.破發(fā)，破發(fā)，破發(fā)！ 2022年1月6日，這是新年第三個(gè)工作日，也是科創(chuàng)板新年第一個(gè)有公司上市的交易日。 9:30開(kāi)盤(pán)，蘇州國(guó)芯科技掛牌上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)為44元，較發(fā)行價(jià)上漲4.8%。但上午收盤(pán)之前，股價(jià)一路下跌，一度跌破發(fā)行價(jià)來(lái)到41元，成為科創(chuàng)板第一家破發(fā)的半導(dǎo)體公司。 就在半年前，還是另一番景象。科創(chuàng)板的半導(dǎo)體公司，掛牌首日都是動(dòng)輒100%的漲幅，2021年8月上市的復(fù)旦微電子上市首日漲幅更是逼近800%。 國(guó)芯科技最終首日?qǐng)?bào)收46.72元，小幅上漲。但半導(dǎo)體的“破發(fā)潮”由此到來(lái)。 2022年的前四個(gè)月是半導(dǎo)體公司破發(fā)潮最嚴(yán)重的時(shí)期，截止到2022年4月底，科創(chuàng)板上市的14家半導(dǎo)體公司中： 有9家公司首日破發(fā)； 7家公司首日收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)； 2家公司最低跌幅超過(guò)50%； 僅有4家公司截止4月底較發(fā)行價(jià)上漲。 二級(jí)市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，但一級(jí)市場(chǎng)投資人的態(tài)度卻各不相同。 有人持觀望態(tài)度。云九資本執(zhí)行董事沈文杰認(rèn)為，破發(fā)本身沒(méi)那么重要，它是證監(jiān)會(huì)發(fā)行價(jià)定價(jià)策略變化所導(dǎo)致的。“2022年之前，出價(jià)低的人更容易中簽，所以股票上市之后更容易上漲；而2022年初開(kāi)始，變?yōu)槌鰞r(jià)高者中簽，于是價(jià)格變得虛高，就導(dǎo)致了破發(fā)。” 但也有人早已預(yù)見(jiàn)破發(fā)的到來(lái)。國(guó)科嘉和基金高級(jí)合伙人陸佳清向「甲子光年」感嘆，“過(guò)去幾年半導(dǎo)體的IPO項(xiàng)目PE（市盈率）能達(dá)到100倍，這顯然是不可持續(xù)的。破發(fā)是好事，可以讓大家冷靜一點(diǎn)”。 PE，也被稱為本益比，計(jì)算方式是股價(jià)/每股盈利。在一級(jí)市場(chǎng)的投資中，更高的PE意味著投資者預(yù)期未來(lái)盈利水平較高。 通常而言，雖然每家公司PE的衡量標(biāo)準(zhǔn)不同，但同一賽道的PE一般較為穩(wěn)定。陸佳清介紹，近幾年里，半導(dǎo)體領(lǐng)域的設(shè)備大約為40~50倍，封測(cè)、材料為30~40倍，消費(fèi)電子10~20倍。而2021年出現(xiàn)的100倍確實(shí)“高得離譜”。 中科創(chuàng)星董事總經(jīng)理、半導(dǎo)體投資小組負(fù)責(zé)人盧小保對(duì)這波下調(diào)早有判斷，“但我沒(méi)想到它這么來(lái)勢(shì)洶洶”。 一方面，從金融的角度上看，每個(gè)行業(yè)都有自己的周期，一個(gè)賽道很難持續(xù)四五年都火熱。半導(dǎo)體領(lǐng)域從2017~2018年開(kāi)始逐漸被關(guān)注，到2022年初已經(jīng)有四年多，到達(dá)了下行的周期。 另一方面，芯片行業(yè)由于疫情的影響，在2020~2021年產(chǎn)能緊張，下游客戶供不應(yīng)求。于是芯片公司囤積了過(guò)多庫(kù)存，甚至2022年都還沒(méi)有把庫(kù)存消耗完。 盧小保總結(jié)說(shuō)這是“金融周期趕上了行業(yè)周期”。 而其中受影響最大的要數(shù)消費(fèi)電子。例如手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，DIGITIMES Research 的市場(chǎng)報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2022 年全球手機(jī)出貨量為11.76 億，與2021年出貨量13.17億相比下滑10.7%；而Canalys公司報(bào)告顯示2022年中國(guó)全年手機(jī)總銷(xiāo)量達(dá)2.73億，相較2021年的3.33億下滑22%。 其他領(lǐng)域里，TWS耳機(jī)、智能手表、智能家居中所用到的芯片也受到影響。 在消費(fèi)電子領(lǐng)域，芯片的“稀缺性”已經(jīng)不是核心的競(jìng)爭(zhēng)要素，拿到大型手機(jī)廠商的訂單、快速出貨是主要的商業(yè)模式。于是在產(chǎn)能緊張的時(shí)候，消費(fèi)電子領(lǐng)域更容易激烈地“搶產(chǎn)能”，一些公司的芯片庫(kù)存甚至達(dá)到10~18個(gè)月。來(lái)到2022年產(chǎn)能不再緊張的時(shí)候，芯片公司只能降價(jià)依靠?jī)r(jià)格的優(yōu)勢(shì)拿下訂單，導(dǎo)致利潤(rùn)下降。 于是，投資人都變得更謹(jǐn)慎。不少人表示，“消費(fèi)電子（芯片）的項(xiàng)目不看了”。 和利資本董事總經(jīng)理籃志揚(yáng)告訴「甲子光年」，感受到市場(chǎng)變化之后，公司在評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，對(duì)估值更敏感。“一些項(xiàng)目放在2021年肯定會(huì)投，不僅會(huì)投，大家還會(huì)鼓掌叫好：恭喜搶到了份額。但在2022年，有時(shí)候我們就會(huì)選擇不投。” 和利資本在2022年完成了8個(gè)項(xiàng)目的投資，而由于估值邏輯變得嚴(yán)格而沒(méi)有投資的項(xiàng)目，也有七八個(gè)。 國(guó)科嘉和陸佳清也表示，調(diào)研項(xiàng)目的通過(guò)率降低了一半左右，而且偏向于追投，因?yàn)椤按_定性更高”，新投資的項(xiàng)目比往年少一些。 但他們也說(shuō)，“全年的工作量并沒(méi)有減少”。陸佳清除了負(fù)責(zé)投資，同時(shí)也參與基金整體的募資與退出工作，而這部分業(yè)務(wù)今年也變得更有挑戰(zhàn)了。 2.估值“可以談”，接受Down Round 時(shí)間來(lái)到4月，疫情、靜態(tài)管理，上海人無(wú)法忘記這個(gè)春天。 上海是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的中心。芯片制造公司中芯國(guó)際、華虹、積塔等都有上海工廠，半導(dǎo)體設(shè)備、封測(cè)、材料、EDA、芯片設(shè)計(jì)的公司也集中在上海。 雖然芯片制造廠選擇了閉環(huán)生產(chǎn)，不用像汽車(chē)制造那樣停擺數(shù)周，且芯片設(shè)計(jì)公司也大多在第一輪的復(fù)工名單上，但疫情依舊給正在發(fā)展中的企業(yè)、半導(dǎo)體投資人帶來(lái)了重重阻力。 一家A+輪的芯片公司，在3月已經(jīng)發(fā)布了核心大客戶的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)五一交付。然而疫情來(lái)臨，一顆芯片都交不了，徹底耽誤了。 雖然客戶最終沒(méi)有跑單，后續(xù)的產(chǎn)品也繼續(xù)在迭代，但企業(yè)原計(jì)劃本來(lái)七八月份就可以批量出貨，結(jié)果年底才有新的進(jìn)展。投資人也感慨，“關(guān)鍵時(shí)刻耽誤的這三個(gè)月，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)實(shí)際的影響超過(guò)半年”。 疫情下，人人艱難。一家投資機(jī)構(gòu)在2022年初成立了一支在長(zhǎng)三角另一個(gè)城市的基金，由幾家上海的LP（有限合伙）來(lái)投資。但臨近約定注冊(cè)的時(shí)間，趕上了上海靜態(tài)管理，LP的營(yíng)業(yè)執(zhí)照在上海，沒(méi)法去當(dāng)?shù)刈?cè)。 “就是卡得死死的，我們其他所有工作都做完了，但沒(méi)有營(yíng)業(yè)執(zhí)照不能注冊(cè)，就硬生生地停了兩個(gè)多月。” 不管是企業(yè)還是投資人，都在學(xué)著接受與適應(yīng)。 云九資本在上海疫情期間，有了第一次“純線上投資”。3月的時(shí)候，沈文杰開(kāi)始與一家半導(dǎo)體公司洽談投資事宜，但每逢計(jì)劃出差，就總是遇到公司、小區(qū)或樓層被封，最終也沒(méi)見(jiàn)上。4月上海靜態(tài)管理開(kāi)始，沈文杰也被封在家中，但在北京的企業(yè)方還在繼續(xù)推進(jìn)項(xiàng)目。 “我們以前也沒(méi)有過(guò)純線上的項(xiàng)目，總覺(jué)得要當(dāng)面見(jiàn)過(guò)才行。但這個(gè)項(xiàng)目確實(shí)很好，如果不搶就沒(méi)機(jī)會(huì)了，所以還是決定線上簽了。沒(méi)有辦法，現(xiàn)實(shí)環(huán)境就是這個(gè)樣子。” 疫情對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的影響傳導(dǎo)到創(chuàng)業(yè)者，讓四五月成為一個(gè)“分界點(diǎn)”：企業(yè)開(kāi)始認(rèn)清現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)環(huán)境確實(shí)不好了。 盧小保觀察判斷，行業(yè)內(nèi)的融資事件減少了50%以上。 有經(jīng)驗(yàn)的半導(dǎo)體投資人，觀察到行業(yè)周期，則會(huì)減慢投資節(jié)奏，挑選更優(yōu)秀的項(xiàng)目；也有投資機(jī)構(gòu)選擇在2022年暫停對(duì)半導(dǎo)體的投資，打算等到形勢(shì)穩(wěn)定了再?zèng)Q定。 
2017~2023年半導(dǎo)體投資數(shù)量、金額，IT桔子 從IT桔子的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年公開(kāi)發(fā)布的投資案例651起，與2021年的679起差異不大。但這可能是因?yàn)槠髽I(yè)披露融資新聞的策略決定的，從投資人的感受來(lái)看，融資事件數(shù)量已經(jīng)顯著減少。 更重要的是，融資單價(jià)也顯著降低降低。 一方面，來(lái)融資的公司紛紛表示“估值可以談”，與前兩年被多家機(jī)構(gòu)追捧、搶份額、愛(ài)答不理的狀態(tài)已經(jīng)全然不同，甚至有公司開(kāi)始愿意接受Down Round（新一輪融資的估值低于上一輪）。沈文杰估計(jì)，2022年見(jiàn)到的項(xiàng)目里，80%以上的漲幅都不超過(guò)30%。 另一方面，市場(chǎng)上缺少超大估值的“明星項(xiàng)目”。尚頎資本董事總經(jīng)理、半導(dǎo)體組投資負(fù)責(zé)人胡哲俊回憶，“2020和2021年他們都有特別大型的項(xiàng)目投資，如長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)、積塔半導(dǎo)體等，但2022年市場(chǎng)上半導(dǎo)體項(xiàng)目平均估值和融資規(guī)模均降低了不少”。 根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，在B、C輪次的融資中，融資單價(jià)下降得最為明顯。 3.“找不到好項(xiàng)目就孵化” 2022年，機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的要求更高了。如果一個(gè)賽道發(fā)展迅速、國(guó)內(nèi)外技術(shù)差距不大，但賽道內(nèi)的卻沒(méi)有找到值得投資的企業(yè)怎么辦？有些機(jī)構(gòu)想到了一個(gè)新方式——孵化。 雖然過(guò)去也常常有一些“孵化器”類型的平臺(tái)出現(xiàn)，但互聯(lián)網(wǎng)類型項(xiàng)目的孵化更多是資金和市場(chǎng)方面的支持。可在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，賽道評(píng)估、團(tuán)隊(duì)搭建、投資伙伴選擇，甚至產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的打通，都需要孵化項(xiàng)目提前思考。 “寬能半導(dǎo)體”就是和利資本今年在第三代半導(dǎo)體賽道孵化的新項(xiàng)目。 和利資本很早就關(guān)注到了這個(gè)賽道，2019年他們?cè)?jīng)孵化了“百識(shí)電子”，專注于碳化硅、氮化鎵的外延片生產(chǎn)。2021年底，籃志揚(yáng)再次關(guān)注到國(guó)內(nèi)在“第三代半導(dǎo)體功率器件生產(chǎn)”方面的空白。經(jīng)過(guò)行業(yè)內(nèi)的盡調(diào)，他發(fā)現(xiàn)了一支漢磊科的核心團(tuán)隊(duì)有創(chuàng)業(yè)想法。這家公司是全球領(lǐng)先的功率器件生產(chǎn)廠，總部在臺(tái)灣。于是他立刻與團(tuán)隊(duì)取得聯(lián)系，溝通磨合。 為了做好充分的盡調(diào)，他在上海、臺(tái)灣兩地跑，入境隔離完又在上海隔離，一共被隔離了90天。后面所有的工作方式都是在這種節(jié)奏中進(jìn)行。 和利資本在過(guò)往半導(dǎo)體供應(yīng)鏈上有一定積累，而初創(chuàng)企業(yè)往往無(wú)法在所有環(huán)節(jié)都有足夠的理解。于是他們?cè)谠缙诰蜁?huì)和企業(yè)深度溝通，把一家企業(yè)的核心崗位及能力勾勒出來(lái)，并介紹一些海內(nèi)外的資源給企業(yè)，補(bǔ)足團(tuán)隊(duì)的短板，也就是幫忙“找人”。 籃志揚(yáng)說(shuō)，“首先當(dāng)然是要找研發(fā)人員，要確定這個(gè)人是不是最核心的人員，有沒(méi)有從0到1做過(guò)批量生產(chǎn)。所以，除了對(duì)這些高管做直接訪談來(lái)面試之外，我們也會(huì)用自己的人脈來(lái)確認(rèn)這個(gè)人是否可靠。” 除了研發(fā)，半導(dǎo)體生產(chǎn)還有一些崗位非常重要，比如PIE（工藝整合工程師）。在整個(gè)功率器件生產(chǎn)過(guò)程中，有多個(gè)關(guān)鍵的模塊，每個(gè)模塊都會(huì)影響最終的產(chǎn)品結(jié)果。PIE需要了解每個(gè)模塊的生產(chǎn)方式和難點(diǎn)，以便在產(chǎn)品出現(xiàn)瑕疵的時(shí)候迅速發(fā)現(xiàn)問(wèn)題出在哪里。 生產(chǎn)的負(fù)責(zé)人也是和利資本參與推薦的，籃志揚(yáng)告訴「甲子光年」，許多科學(xué)家或核心研發(fā)人員可能對(duì)生產(chǎn)了解不多，但這事關(guān)成本與售價(jià)，需要在生產(chǎn)廠工作過(guò)30年以上的人才能熟悉。“比如一個(gè)科學(xué)家肯定不知道過(guò)完年有多少員工要推遲復(fù)工”，而這與出貨、銷(xiāo)售都息息相關(guān)。 找齊了這些人后，寬能的項(xiàng)目還有一個(gè)特殊之處：要找CEO。“技術(shù)的負(fù)責(zé)人很厲害，但他本人沒(méi)有那么適合做CEO。要新找CEO不太容易，太知名的人要磨合起來(lái)會(huì)有難度，但過(guò)往經(jīng)歷不夠豐富的人又難以服眾。”最后，他們和企業(yè)方一起決定了現(xiàn)在的CEO人選，并請(qǐng)之前投資的百識(shí)的CEO來(lái)兼任新公司的董事長(zhǎng)，幫助新企業(yè)和新CEO。 籃志揚(yáng)補(bǔ)充說(shuō)，“這個(gè)項(xiàng)目最終和利決定投資并不困難，但前期的溝通、找人都花了比較多時(shí)間”。 2019年在投決會(huì)的時(shí)候，他還被問(wèn)到三代半導(dǎo)體未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ瑫r(shí)至今日已經(jīng)不再有人質(zhì)疑。更重要的是，“投資百識(shí)和寬能，讓我們?cè)诤罄m(xù)三代半導(dǎo)體的投資布局中布局更有優(yōu)勢(shì)”。 同樣在2021年底，有另一家做第三代半導(dǎo)體襯底的公司找到和利資本，希望獲得融資。 拿到企業(yè)介紹，籃志揚(yáng)很驚訝企業(yè)碳化硅襯底的缺陷，以及尺寸、厚度，都已經(jīng)具備相當(dāng)不錯(cuò)的水平。于是他立刻請(qǐng)公司送一些樣品來(lái)，送去被投企業(yè)百識(shí)電子做后續(xù)外延的生產(chǎn)，作為對(duì)襯底的測(cè)試。 在投資之前，為了保證這家公司沒(méi)有故意挑最好的送來(lái)測(cè)試，和利又派“運(yùn)氣最差”的同事，去工廠直接抽一根晶柱。“結(jié)果測(cè)試出來(lái)結(jié)果還是很優(yōu)秀。” 好的項(xiàng)目即使在行業(yè)的低谷依舊很搶手。與這家被投企業(yè)溝通投資條款也是在上海封控期間，籃志揚(yáng)印象很深，“第一天，我們和另一家領(lǐng)投機(jī)構(gòu)，一起和被投方的律師辯論，講了9個(gè)小時(shí)還沒(méi)講完，大家睡一覺(jué)起床繼續(xù)拉鋸戰(zhàn)”。 籃志揚(yáng)認(rèn)為，2023年如果半導(dǎo)體市場(chǎng)依舊如2022年，和利資本可能會(huì)更關(guān)注類似的孵化項(xiàng)目。 4.“越限制什么，我們就越投什么” 半導(dǎo)體行業(yè)整體遇冷，但并不是全部。相反，一些特定領(lǐng)域反而愈加吸引聚光燈，比如受地緣政治影響的大算力芯片以及車(chē)規(guī)芯片。 2022年，美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體的限制升級(jí)。10月11日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布對(duì)中國(guó)實(shí)施先進(jìn)計(jì)算和半導(dǎo)體制造的出口管制新規(guī)，新規(guī)強(qiáng)調(diào)除了之后列入實(shí)體清單的公司之外，也包含了對(duì)高算力芯片、存儲(chǔ)芯片、美籍人員等的一系列限制。 政策發(fā)布后，全球二級(jí)市場(chǎng)半導(dǎo)體公司的股票都受到了影響，英偉達(dá)、AMD、臺(tái)積電均下跌50%以上。 中國(guó)這邊，創(chuàng)業(yè)者與投資人都時(shí)刻關(guān)注，紛紛思考應(yīng)對(duì)策略。 新規(guī)發(fā)布的第二個(gè)工作日，籃志揚(yáng)意識(shí)到這次的新規(guī)可能會(huì)對(duì)一些被投企業(yè)產(chǎn)生影響。于是立刻聯(lián)系了律所，請(qǐng)律師來(lái)公司幫同事們解讀政策。當(dāng)周，他和同事聯(lián)系了被投的三十多家企業(yè)的CEO來(lái)辦公室，一起討論風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)策。 大芯片明星賽道GPGPU的沐曦半導(dǎo)體最讓和利擔(dān)心，本次規(guī)定禁止算力超過(guò)英偉達(dá)A100的芯片在臺(tái)積電生產(chǎn)。但沐曦的芯片在設(shè)計(jì)時(shí)，預(yù)期參數(shù)并沒(méi)有達(dá)到被限制的標(biāo)準(zhǔn)線，大家都放心下來(lái)。 方法總比困難多。10月11日的法規(guī)還禁止英偉達(dá)超過(guò)A100的芯片在中國(guó)銷(xiāo)售。在一個(gè)月后的11月8日，英偉達(dá)發(fā)布新款中國(guó)特供版A800 GPU芯片，用來(lái)替換A100以符合芯片限制政策。 目前或未來(lái)，國(guó)產(chǎn)GPGPU公司如果設(shè)計(jì)了高于A100標(biāo)準(zhǔn)的芯片，也可以像英偉達(dá)一樣剪裁自己的芯片來(lái)應(yīng)對(duì)。 在生產(chǎn)材料方面，一些美資的產(chǎn)品不被允許用在軍工等特定領(lǐng)域內(nèi)，這也可以依靠企業(yè)與客戶簽約時(shí)增加相應(yīng)的說(shuō)明性條款來(lái)保障。 通過(guò)與律師的討論與解答，障礙被基本掃清。 對(duì)于已經(jīng)投資的企業(yè)來(lái)說(shuō)是限制，但對(duì)未來(lái)投資也是機(jī)遇。 新鼎資本董事長(zhǎng)張馳坦言，“這已經(jīng)算是明牌了。越限制什么，我們就越投什么”。因?yàn)檫@些才是真正被“卡脖子”，需要國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)域，也是未來(lái)有機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。 胡哲俊看到，改變已經(jīng)開(kāi)始發(fā)生。和消費(fèi)電子芯片“去庫(kù)存”不同的是，車(chē)規(guī)級(jí)半導(dǎo)體仍然存在產(chǎn)能緊張的情況。 他向「甲子光年」解釋到，國(guó)內(nèi)新能源和智能汽車(chē)發(fā)展迅速，對(duì)MCU、IGBT、傳感器，尤其是視覺(jué)和雷達(dá)等成熟制程的芯片需求較大，但傳統(tǒng)外資芯片公司目前并沒(méi)有在這些領(lǐng)域增加產(chǎn)能，市場(chǎng)上未來(lái)仍會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能緊張或斷供的情況。而國(guó)產(chǎn)車(chē)規(guī)芯片更貼近車(chē)廠、了解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和需求，可以滿足一些定制化開(kāi)發(fā)要求，如低功耗，技術(shù)迭代速度也比較快，因此有不小的機(jī)會(huì)。 同時(shí)，雖然目前美國(guó)的禁令還未限制這些成熟制程的車(chē)規(guī)芯片，但未來(lái)前途未卜，車(chē)企和tire1為了供應(yīng)鏈的安全性，開(kāi)始愿意把國(guó)產(chǎn)汽車(chē)芯片企業(yè)放在第二供應(yīng)商、甚至第一供應(yīng)商的位置，或至少計(jì)劃引入、測(cè)試一些國(guó)產(chǎn)芯片。 去年甲子光年去年的報(bào)道《缺芯潮下，國(guó)產(chǎn)車(chē)規(guī)MCU突圍戰(zhàn)》曾了解到，云途、芯馳、杰發(fā)等公司均已獲得供應(yīng)或測(cè)試機(jī)會(huì)。汽車(chē)AI芯片如地平線，也在去年公布了比亞迪、上汽集團(tuán)、一汽紅旗，以及新能源車(chē)企理想、哪吒的定點(diǎn)合作與量產(chǎn)。 籃志揚(yáng)分享了一個(gè)故事，美國(guó)新規(guī)出臺(tái)不久，他有一個(gè)項(xiàng)目要上投決會(huì)。這個(gè)項(xiàng)目是關(guān)于汽車(chē)半導(dǎo)體的，調(diào)研的時(shí)候他覺(jué)得公司各方面都還不錯(cuò)，但所在的賽道被多家外企壟斷，國(guó)內(nèi)外的車(chē)廠都會(huì)優(yōu)先選擇從這些外企購(gòu)買(mǎi)芯片，賽道的稀缺性和必要性可能會(huì)被投委會(huì)質(zhì)疑。 “之前我還很緊張，擔(dān)心這個(gè)項(xiàng)目不夠好，但新規(guī)出來(lái)之后，大家清晰地意識(shí)到，各種類型的芯片都有可能會(huì)被禁止，車(chē)規(guī)芯片公司由此會(huì)獲得了一些機(jī)會(huì)。沒(méi)有人質(zhì)疑這個(gè)項(xiàng)目的必要性了。” 隨著中美關(guān)系緊張而對(duì)資本市場(chǎng)影響最大的，要數(shù)2022年美元基金的大面積撤資。 回憶一下，2022年之前，也是這些公司追趕著明星創(chuàng)業(yè)公司，動(dòng)輒在天使輪次就投資超過(guò)一億元。但中美關(guān)系帶來(lái)的美元基金募資困難、基金決策方向變化等原因，2022年美元基金的投資幾乎可以忽略不計(jì)。 5.大項(xiàng)目基本沒(méi)有了，但2023仍然可期 困難的2022年已經(jīng)過(guò)去，我們來(lái)到2023年。今年，曾經(jīng)的半導(dǎo)體投資人們的重點(diǎn)是哪些？ 許多機(jī)構(gòu)表示，會(huì)投得更“早期”了。 沈文杰將這個(gè)策略解釋為“用技術(shù)的確定性來(lái)對(duì)抗金融市場(chǎng)的不確定性”。他解釋說(shuō)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)了不確定性，但技術(shù)創(chuàng)新的方向通常是確定的。投資得更早，在當(dāng)下可以獲得更好的估值和投資回報(bào)收益，某種程度上可以對(duì)抗短期的不確定性。 新鼎資本過(guò)去主要關(guān)注Pre-IPO輪次的項(xiàng)目，但在2022年也開(kāi)始關(guān)注早期一些的項(xiàng)目了，因?yàn)椤癙re-IPO已經(jīng)沒(méi)有項(xiàng)目可投了”。 張馳分析，本身硬科技賽道的企業(yè)從成立到成熟，就需要經(jīng)歷十年以上的發(fā)展。科創(chuàng)板創(chuàng)立讓過(guò)去盈利情況不太好的半導(dǎo)體企業(yè)有機(jī)會(huì)上市。但這樣“消耗”的速度完全超過(guò)了企業(yè)成長(zhǎng)的速度，他對(duì)「甲子光年」感嘆“沒(méi)啥可投的了，2022年結(jié)束后，集成電路領(lǐng)域里的大項(xiàng)目基本沒(méi)有了”。 以他近年關(guān)注的設(shè)備為例。半導(dǎo)體制造的設(shè)備主要可以分為前道設(shè)備與后道設(shè)備，前者技術(shù)難度更大、更“卡脖子”。但近年來(lái)創(chuàng)業(yè)的公司多為在國(guó)內(nèi)較為成熟的后道設(shè)備，“行業(yè)里也沒(méi)有擅長(zhǎng)前道設(shè)備的人可以創(chuàng)業(yè)”。 云九資本對(duì)市場(chǎng)依舊比較有信心。在2020年的創(chuàng)業(yè)潮中，不少公司獲得了多輪融資和一系列資源。沈文杰判斷，2023~2024年是“交成績(jī)”的時(shí)間。“看到產(chǎn)品表現(xiàn)，大家自然會(huì)更有信心。” 對(duì)于更多投資人來(lái)說(shuō)，低谷還沒(méi)有過(guò)去。盧小保認(rèn)為，目前已經(jīng)在最低點(diǎn)維持了一段時(shí)間，未來(lái)幾個(gè)月投資者的心態(tài)也許會(huì)發(fā)生一些變化；而如果變化發(fā)生，則會(huì)是積極的信號(hào)。 籃志揚(yáng)卻覺(jué)得，由于國(guó)際半導(dǎo)體大廠的庫(kù)存依舊較滿，市場(chǎng)可能還未達(dá)到最低點(diǎn)，“也許會(huì)在今年三季度”。 但無(wú)論如何，多數(shù)人并不打算離開(kāi)半導(dǎo)體賽道。 大算力芯片依舊是熱門(mén)的領(lǐng)域，即使2022年不如2020~2021年那么熱烈，即使美國(guó)頻繁做出限制，GPU、CPU、DPU賽道每每有新公司創(chuàng)業(yè)或新一輪融資發(fā)布，依舊搶得火熱——市場(chǎng)期待這些產(chǎn)品的到來(lái)。 Chiplet領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)與全球同步發(fā)展，且在國(guó)內(nèi)更有緊迫性及先進(jìn)封裝的優(yōu)勢(shì)，依舊會(huì)受到關(guān)注。 車(chē)規(guī)半導(dǎo)體在2022年持續(xù)受到關(guān)注，中高端芯片企業(yè)受市場(chǎng)影響不大，如自動(dòng)駕駛芯片、核心控制的MCU、車(chē)規(guī)的功率器件等，預(yù)計(jì)2023年也會(huì)持續(xù)有熱度。 半導(dǎo)體的材料與裝備的關(guān)注度逐漸提升，與國(guó)外同步發(fā)展的三代半導(dǎo)體、極度卡脖子的光刻機(jī)，市場(chǎng)依舊呼喚創(chuàng)業(yè)者的出現(xiàn)。 2022，投資不易，創(chuàng)業(yè)更不易。祝勇敢者們?cè)?023順利。 |
