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多晶硅嚴重過剩 全球太陽能產業迎一輪大洗牌 光伏太陽能市場已經到了現實打破幻想的時刻。業內人士最悲觀的預計是：在太陽能產業的三大生產領域，均只有五家企業可能存活到2020年。 “多晶硅供應過剩的局面非常、非常、非常嚴重。” 泰孔德羅加證券駐紐約研究部門主管保爾•雷明日前預測，多晶硅的定價在若干年內都將穩定在接近生產成本的水平。 原材料供過于求，太陽能產業只能“夫唱婦隨”，海外媒體評論稱，電池和微晶片的價格將無處可去，只能下跌。 市場給出的信號更加清晰。 11月16日，在中國香港市場上市的汽車和家電玻璃生產商信義玻璃決定延緩旗下太陽能子公司的分拆上市。 信義玻璃當日發布公告說，由于近期全球資本市場的波動，以及若干歐洲國家的主權債務危機對全球太陽能行業造成長期不利影響，全球太陽能行業的未來發展仍不明朗。 彭博資訊匯編的數據顯示，隨著全球五家最大生產廠商增產逾一倍，多晶硅價格已從三年前的每千克475美元下降至目前的33美元，跌幅達93％。麥格理集團分析師預計，多晶硅明年的產量將比需求多出28％，這一數字比今年的20％還要高出8個百分點。 “光伏太陽能市場顯然已經到了現實打破幻想的時刻。”瓦克爾化學首席執行官魯道夫•斯道蒂格爾指出，多晶硅過剩必將擠壓赫姆洛克半導體公司和瓦克化學等多晶硅生產商的利潤率。 “至于多晶硅行業的低迷會持續多久，我確實答不上來。”斯道蒂格爾說。 全球第五大太陽能電池板生產商天合光能認為，多數排名前列的太陽能組件生產商將在未來幾年消失。 “價格大跌壓縮利潤率，最弱的太陽能企業將被淘汰出局。”該公司首席執行官高紀凡上周在接受海外媒體采訪時表示，“全球太陽能產業正處于并購的十年。從現在起到2015年是第一階段，在此期間，約有三分之二的太陽能企業將慘遭淘汰。” 高紀凡預計，在太陽能產業的三大生產領域，均只有五家企業可能存活到2020年。這三大領域分別是光伏板、太陽能晶錠和晶片以及原材料多晶硅。 截至目前，包括Solyndra在內的三家美國太陽能企業今年已經宣告破產。福思第一太陽能公司、英利綠色能源等更多的太陽能企業也紛紛下調營收和利潤率預測。太陽能設備供應商Amtech系統公司本周稍早預期，該公司當季業績將出現虧損，因營收不振且研發成本增加。 精功科技（002006）：光伏產業先行軍 業績三倍增長 光伏產業未來5-10將高速發展，大規模產能擴建使光伏設備成為光伏行業中首先增長的環節。精功科技作為國內三家廠商之一，受益國內廉價生產成本和自有技術研發成果，未來市場份額將逐步擴大。同時公司的開方機即將于2011年推出市場，100MW硅片業務也開始貢獻利潤。預計公司2011年的EPS為1.3，較2010年增長三倍。看好公司的成長性，但公司股票前期上漲較多，短期內有回調風險，建議待股價適當調整后買入。 岷江水電（600131） 投資評級：★★ ●項目：參股四川硅業持股14％。 ●技術：股權參與四川硅業，不具技術能力。 ●項目進度：四川硅業第一爐合格完整的多晶硅已出爐。 ●優勢：借助另一參股方天威保變擁有完整的太陽能產業鏈，吸收部分產能，解決需求問題；電價低成本優勢。 通威股份（600438） 投資評級：★★ ●項目：子公司永祥公司一期1000噸/年、二期3000噸/年的多晶硅項目。 ●產業鏈意義：專注上游多晶硅生產環節。 ●技術：采用物理法多晶硅純度難突破6個N（99.9999％）。 ●項目進度：目前正進行多晶硅項目二期工程，目前一期產能利用率為80％，據理財周報了解，二期投建時機等待一期產量、品質穩定再說。 ●風險：其所在主業飼料業務和食品加工盈利欠佳，業務擴張速度過快，高增長低收益，影響整體成長性。 孚日股份（002083） 投資評級：★★★ ●項目：與德國博世公司合作布局太陽能電池，經營CIGSSe電池組件生產業務和電池組件封裝業務。 ●產業鏈意義：技術提供方Johanna的薄膜太陽能電池將進入商業化銷售階段，發展前景比較確定，且其生產的薄膜太陽能電池90％按照協議由德國公司包銷，無需求憂患。 ●技術：目前大部分太陽能光伏企業都技術都處于傳統晶體硅時代，但孚日股份已經進入薄膜太陽能電池時代。 ●項目進度：目前正接收第一條30MW薄膜太陽電池組件生產線相關設備，預計四季度開始安裝調試，年底試產。 ●風險：缺乏技術自主權。 航天機電（600151） 投資評級：★★★ ●項目：年產800MW的太陽能硅片項目。 ●產業鏈意義：主要涉及包括多晶硅生產、組件生產、系統集成以及國內外光伏銷售網絡為一體的產業鏈環節。 ●技術：擁有的核心自主技術優勢，打通“硅業”制造的瓶頸，掌握了盈利能力最強的多晶硅制造高地。 ●項目進度：一期1500噸/年多晶硅項目已完成設備聯機調試，進入試生產階段。二期項目正推進，預計年底完成土建及部分工藝設備安裝。 ●優勢：研發實力強，得到上海、內蒙古自治區政府的強力支持，技術、資金、硅資源充足。 樂山電力（600644） 投資評級：★★ ●項目：樂山天威3000噸/年多晶硅項目。 ●產業鏈意義：形成多晶硅、單晶硅原料生產，硅切片、太陽能電池和組件和系統的系統產業鏈。 ●技術：得到新光硅業的技術支持，工藝技術領先業內。 ●項目進度：3000噸/年多晶硅項目設備調試順利，于2009年9月23日投料試生產出第一爐多晶硅產品。理財周報了解到，其具體生產時間試情況而定。 ●風險：短期內該公司估值已偏高。 川投能源（600674） 投資評級： ★★★ ●項目：1000噸/年多晶硅生產線。 ●產業鏈意義：專注上游多晶硅原料生產技術。 ●多晶硅純度：電子級11個9。 ●項目進度：理財周報記者了解到川投能源今年并沒有減產、限產，預期全年多晶硅產量達1000多噸。 ●優勢：多晶硅生產成本國內最低。 江蘇陽光（600220） 投資評級：★ ●項目：年產1500噸多晶硅項目。 ●產業鏈意義：專注上游多晶硅原料生產。 ●技術：江蘇陽光從年初到現在一直處于調試小批量生產階段，遲遲不進入商業化運作階段，極有可能是由成本過高或者某些技術問題造成。多晶硅純度：7個9（99.99999％）。 ●項目進度：江蘇陽光多晶硅項目進展緩慢，預計明年進行投產。 ●風險：項目進展緩慢，與海潤科技簽訂的2009年供應多晶硅1000-1200噸的合同無法實現。 大洋電機（002249）：新能源汽車成亮點 維持增持評級 營業收入同比增長44.7%，凈利潤下滑14.6%，業績略低于預期。2010 上半年公司營業收入10.76 億元，同比增長44.74%，其中營業成本同比增長60.1%；凈利潤1.11 億元，同比下降14.67%，EPS 為0.26 元，業績略低于預期。 上半年業績下滑主要由于成本大幅上升以及管理費用和銷售費用的增長。上半年由于原材料硅鋼、冷板、銅漆包線價格同比大幅增長，導致產品綜合毛利率下降7.8%；此外上半年公司加大國際、國內市場開拓力度，銷售費用同比上升50%，同時加大了電機系統新產品研發力度，管理費用同比上升55.12%，銷售和管理費用同比增長約2800 萬元；我們認為公司提前布局拓展國際國內市場以及新產品研發，將為未來市場增長奠定基礎。 國內市場開拓取得成效，預計未來內銷市場將持續增長。上半年公司內銷收入同比增長74.75%，外銷收入增長28.8%，這將改變公司以往依賴外銷市場的格局；同時內銷產品毛利率上升3.21%，達13.4%。我們認為，隨著國內節能減排政策的推進以及高效節能電機補貼政策的落實，公司內銷市場將繼續保持快速增長，貢獻公司未來業績增長。 電動汽車電機系統產業化加速，將成公司未來重要增長極。公司擬公開增發不超過4500 萬股，募集自己不超過12.2 億元用于投資新能源動力及控制系統產業化項目等項目。公司已經完成新能源汽車用“大功率永磁同步電機及驅動系統”系列產品批量制造工業技術及產業化研究，并在北京、中山順利批量生產，目前已經具備年產5000 臺/套的生產能力。我們認為，此次增發項目有利于加快電動車電機系統產業化速度，將為公司成為新能源電動車產業鏈重要供應商打下堅實基礎。 下調盈利預測，維持“增持”評級。公司下半年將繼續面臨成本壓力，下調公司全年盈利預測， 預計2010-2012 年營業收入23.1/30.9/44.億元（此前22.1/29.6/42.4 億元） ， 攤薄后EPS 為0.63/0.81/1.23 元（ 此前為0.68/0.87/1.31 元），維持“增持”評級。 拓日新能（002218）：從光伏到光熱 全產業鏈布局構建競爭優勢 報告期內，公司四川樂山生產基地已建成的生產線開始逐步釋放產能，晶體硅太陽電池產業鏈上游延伸至單晶硅拉晶、切片，產業鏈延伸的優勢促進了晶體硅太陽電池芯片及組件毛利率的上升，比上年同期增長了28.92%。 報告期內，陜西渭南生產基地第一條日投料120噸的光伏玻璃生產線順利點火并試產成功。預計可于今年7月拉引玻璃，進入試生產階段，屆時，將進一步降低公司非晶硅產品原材料成本，增強競爭力。 報告期內，公司積極拓展和維護國內外光伏市場，各區域市場實現均衡發展，歐洲地區銷售總額比上年同期增長236.84%，美洲地區增長246.26%，國內市場增長204.62%。 報告期內，公司產品產業鏈已從光伏延伸至光熱領域，自主研發并擁有完全自主知識產權的平板式太陽能集熱器開始投入市場，實現97萬元的銷售收入，該產品主要用于太陽能光熱系統，可用于獨立式太陽能熱水系統或集中式太陽能熱水系統。 消極因素： 報告期內，歐元匯率持續走低，造成公司財務費用大幅增加15306.30%，憑借銷售費用和管理費用的出色控制，使得三項費用率較去年同期的14.28%略有下降，減少了0.7個百分點。報告期公司匯兌損失現金流超過800萬，占利潤總額的18.7%。 受金融危機和歐元貶值影響，公司募集資金投建的25MW非晶硅光伏電池產業化項目和15MW晶體硅光伏電池產業化項目均沒有達到預期收益，且銷售利潤率遠低于此前預期。 天龍光電（300029）：下半年銷量增長可望加速 投資要點： 中報符合預期。天龍光電公布2010年上半年凈利潤3584萬元，同比增長44.7%，每股收益0.18元。公司上半年綜合毛利率33.7%，其中二季度毛利率環比下降7.8個百分點至31%，主要原因是二季度單晶爐原材料價格上漲，而公司的產品在二季度末才開始提價。我們預估下半年毛利率將顯著回升，全年綜合毛利率將維持在我們之前預估的34%-35%的水平。 單晶爐銷量增長強勁，新產品下半年有望小量出貨。公司單晶爐銷售收入為1.74億元，同比增長76%。我們估算公司上半年單晶爐出貨量在270臺左右（二季度環比增長70%）。根據目前的訂單安排，我們預計下半年銷量有望環比再增58%，全年實現700臺的銷量。公司的新產品多晶硅鑄錠爐和藍寶石晶體爐目前已經進入訂單洽談的議價階段，我們預計四季度左右有望小量出貨，下半年銷售收入增幅將進一步提升。 收購上游石墨熱場企業，拉開產業鏈整合序幕。公司近期公告收購上海杰姆斯68%股權的方案，該公司是生產石墨熱場的企業，09年凈利潤1200萬元，2010上半年利潤超過1000萬。熱場是單晶爐和多晶爐配套使用產品，對單晶硅棒或多晶硅錠的品質和電能消耗起到關鍵作用。根據我們的渠道調研，石墨熱場屬于易耗品，半年左右即需更換，目前國內市場規模在8億元左右（銷售單價10-20萬元，凈利潤率20%）。通過產業鏈的縱向整合，既有利于下游客戶較快完成設備配套進入生產運行環節，促進單晶爐的銷售；也可以利用公司目前的客戶資源，擴大石墨熱場產品的銷量。 風險因素：流通股解禁壓力、下游光伏行業需求放緩等。 維持“買入”評級。在新業務和垂直整合的效益推動下，我們維持天龍光電2010-2012年的EPS預估0.56/1.08/1.62元。公司目前價27.98元，相當于2010/2011年市盈率50/26倍。我們認為光伏產業上游設備商在這輪光伏行業的復蘇中盈利回升較快，且公司的藍寶石生長爐等新產品將享受高成長溢價。維持目標價34元（2011年32倍PE），維持“買入”評級。 鄂爾多斯（600295）：多晶硅投產助力中長期業績 事件：公告多晶硅試生產公司控股子公司（51%權益）內蒙古鄂爾多斯多晶硅業有限公司年產3000 噸多晶硅項目投資已全部完成，預計近日開始試生產。 對公司的影響：——多晶硅進入上升周期：最近幾周內，國際市場的多晶硅價格已經從55～60 美元/千克上漲至70～80 美元/千克。由于全球光伏終端市場每年都保持了快速增長，而國內多晶硅實際生產增加的速度明顯低于預期，多晶硅市場熱情重新被點燃。——短期內對公司業績貢獻較小：由于實際產量較低，同時多晶硅業務占比較小，公司的多晶硅業務預計2010 年和2011 年分別貢獻EPS 約0.006 元和0.018 元，在全部達產后，多晶硅價格每上漲10 美元/千克，EPS 增加約0.05 元。 ——短期業績來源明確：煤炭擴產及硅鐵行業復蘇——中期業績增長來源：多晶硅進入收獲季節、硅錳業務改善、電石及PVC 項目將成為重要貢獻者。 主要的風險點：多晶硅業務價格以及成材率目前仍存在一定的不確定性 投資建議：預計公司2010 年至2012 年EPS 分別為0.87 元、1.01 元、1.14 元。按照不同部分我們分別給與不同的估值，綜合起來則估值約為20.7 元。盡管目前市場已經存在一定的反彈，但是我們認為市場并沒有給與鄂爾多斯的可復制的持續發展模式予以溢價，同時考慮到未來內蒙古規劃出臺的可能，維持公司推薦評級。 |
