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機(jī)遇與挑戰(zhàn)： LED照明市場(chǎng)最大，技術(shù)含量最高 LED照明成本繼續(xù)下降 更多政策的出臺(tái) 產(chǎn)業(yè)鏈更加完整 市場(chǎng)數(shù)據(jù)： 未來(lái)幾年LED照明市場(chǎng)規(guī)模年增速將超過(guò)50% 2011～2012年LED照明領(lǐng)域器件和產(chǎn)品毛利率保持穩(wěn)定 1、2010年以來(lái)，LED照明已經(jīng)在商用照明領(lǐng)域逐漸起步，隨著LED照明成本繼續(xù)下降、更多政策的出臺(tái)和產(chǎn)業(yè)鏈的更加完整，我們認(rèn)為未來(lái)幾年LED照明市場(chǎng)規(guī)模年增速將超過(guò)50%； 2、目前中國(guó)已經(jīng)成為L(zhǎng)ED顯示屏最大生產(chǎn)國(guó)，LED顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈完整，而隨著戶內(nèi)外廣告數(shù)字化和體育場(chǎng)館顯示屏LED化等逐漸成為發(fā)展趨勢(shì)，LED顯示屏行業(yè)未來(lái)約能保持年均20%～30%左右增速。 國(guó)內(nèi)LED封裝應(yīng)用領(lǐng)域上市公司各有特點(diǎn)，從技術(shù)層面來(lái)分析：1、瑞豐光電(300241,股吧)在LED封裝技術(shù)上較為領(lǐng)先，其次為鴻利光電(300219,股吧)；2、雷曼光電(300162,股吧)、洲明科技(300232,股吧)與奧拓電子(002587,股吧)在LED顯示屏技術(shù)上相當(dāng)。 從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域分析：1、在LED照明領(lǐng)域收入占總收入比重最高的為鴻利光電，約80%，其次為瑞豐光電，約為53.5%；2、在LED背光源領(lǐng)域收入占比最高的為瑞豐光電，約為34%；3、其余廠商大部分收入都來(lái)自于LED顯示屏領(lǐng)域。 從發(fā)展戰(zhàn)略分析： 1、鴻利光電即重視技術(shù)，又重視營(yíng)銷(xiāo)，主要發(fā)展LED照明領(lǐng)域； 2、瑞豐光電追求技術(shù)領(lǐng) 先，專(zhuān)注于LED封裝，主要發(fā)展LED照明器件和LED背光源器件； 3、洲明科技與渠道商分利的銷(xiāo)售模式使得公司收入規(guī)模快速增長(zhǎng)； 4、雷曼光電以封裝為核心，積極開(kāi)拓下游應(yīng)用市場(chǎng)； 5、國(guó)星光電走垂直一體化路線； 6、奧拓電子走高端路線，重視開(kāi)拓高端客戶。 從目前LED照明業(yè)務(wù)規(guī)模分析：國(guó)內(nèi)LED封裝應(yīng)用領(lǐng)域上市公司中除瑞豐光電專(zhuān)注于LED封裝外，其余公司 都在切入LED照明市場(chǎng)，但至2011H，各公司LED照明業(yè)務(wù)收入規(guī)模都較小，其中鴻利光電最大，2011H達(dá)到約7000萬(wàn)，國(guó)星光電第二，達(dá)到約 6500萬(wàn)。綜合各公司其技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、發(fā)展戰(zhàn)略、未來(lái)成長(zhǎng)性和估值等各方面考慮，我們推薦鴻利光電和瑞豐光電，我們預(yù)計(jì)鴻利光電 2011～2012年EPS分別為0.81、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.3和18.1倍；瑞豐光電2011～2012年EPS分別為0.63、 0.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.43和22.42倍。 LED封裝應(yīng)用行業(yè)各公司詳細(xì)對(duì)比分析 1.1主營(yíng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)介 LED主要應(yīng)用于照明、背光源、顯示屏等領(lǐng)域，其中LED照明市場(chǎng)最大，技術(shù)含量最高，資本市場(chǎng)最為關(guān)注；LED背光源市場(chǎng)其次；LED顯示屏 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為激烈，其競(jìng)爭(zhēng)程度從電子展上即可看出一二。1、2010年以來(lái)，LED照明已經(jīng)在商用照明領(lǐng)域逐漸起步，隨著LED照明成本繼續(xù)下降、更多政策的出臺(tái)和產(chǎn)業(yè)鏈的更加完整，我 們認(rèn)為未來(lái)幾年LED照明市場(chǎng)規(guī)模年增速將超過(guò)50%；2、目前中國(guó)已經(jīng)成為L(zhǎng)ED顯示屏最大生產(chǎn)國(guó)，LED顯示屏產(chǎn)業(yè)鏈完整，而隨著戶內(nèi)外廣告數(shù)字化和 體育場(chǎng)館顯示屏LED化等逐漸成為發(fā)展趨勢(shì)，LED顯示屏行業(yè)未來(lái)約能保持年均20%～30%左右增速。 國(guó)內(nèi)LED封裝應(yīng)用領(lǐng)域上市公司各有特點(diǎn)，從技術(shù)層面來(lái)分析：1、瑞豐光電在LED封裝技術(shù)上較為領(lǐng)先，其次為鴻利光電；2、雷曼光電、洲明科 技與奧拓電子在LED顯示屏技術(shù)上相當(dāng)。從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域分析：1、在LED照明領(lǐng)域收入占總收入比重最高的為鴻利光電，約80%，其次為瑞豐光電，約為 53.5%；2、在LED背光源領(lǐng)域收入占比最高的為瑞豐光電，約為34%；3、其余廠商大部分收入都來(lái)自于LED顯示屏領(lǐng)域。 從發(fā)展戰(zhàn)略分析：1、鴻利光電即重視技術(shù)，又重視營(yíng)銷(xiāo)，主要發(fā)展LED照明領(lǐng)域；2、瑞豐光電追求技術(shù)領(lǐng)先，專(zhuān)注于LED封裝，主要發(fā)展LED 照明器件和LED背光源器件；3、洲明科技與渠道商分利的銷(xiāo)售模式使得公司收入規(guī)模快速增長(zhǎng)；4、雷曼光電以封裝為核心，積極開(kāi)拓下游應(yīng)用市場(chǎng)；5、國(guó)星 光電走垂直一體化路線；6、奧拓電子走高端路線，重視開(kāi)拓高端客戶。 1.2主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模與LED照明收入規(guī)模對(duì)比 1.2.1、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模對(duì)比 以2010年數(shù)據(jù)來(lái)看，目前國(guó)星光電收入規(guī)模最大，其次為洲明科技，鴻利光電和瑞豐光電分居第三和第四。 1.2.2、LED照明業(yè)務(wù)收入規(guī)模對(duì)比 從目前LED照明業(yè)務(wù)規(guī)模分析：國(guó)內(nèi)LED封裝應(yīng)用領(lǐng)域上市公司中除瑞豐光電專(zhuān)注于LED封裝外，其余公司都在切入LED照明市場(chǎng)，但至2011H，各公司LED照明業(yè)務(wù)收入規(guī)模都較小，其中鴻利光電最大，2011H達(dá)到約7000萬(wàn)，國(guó)星光電第二，達(dá)到約6500萬(wàn)。 1.3毛利率與成長(zhǎng)性對(duì)比 1.3.1、毛利率對(duì)比 至2011H，除雷曼光電與國(guó)星光電毛利率大幅下降外，其余都基本保持穩(wěn)定，2011～2012年我們認(rèn)為L(zhǎng)ED照明領(lǐng)域器件和產(chǎn)品毛利率仍能保持穩(wěn)定，而LED背光源和LED顯示屏領(lǐng)域器件和產(chǎn)品毛利率仍有一定下行空間。 1.3.3、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)對(duì)比 2011H鴻利光電營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)最多，達(dá)到約40%；瑞豐光電排名第二，達(dá)到25.21%，這主要由于鴻利與瑞豐產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域在LED白光照明與LED背光源。 1.4估值與投資建議 綜合各公司其技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域、發(fā)展戰(zhàn)略、未來(lái)成長(zhǎng)性和估值等各方面考慮，我們推薦鴻利光電和瑞豐光電，我們預(yù)計(jì)鴻利光電2011～2012年 EPS分別為0.81、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為27.3和18.1倍；瑞豐光電2011～2012年EPS分別為0.63、0.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.43和22.42倍。 1.5風(fēng)險(xiǎn)提示 電子元件技術(shù)網(wǎng)預(yù)測(cè)：LED照明市場(chǎng)發(fā)展低于市場(chǎng)預(yù)期。 LED主要應(yīng)用于照明、背光源、顯示屏等領(lǐng)域，其中LED照明市場(chǎng)最大，技術(shù)含量最高，資本市場(chǎng)最為關(guān)注；LED背光源市場(chǎng)其次；LED顯示屏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為激烈。 |
