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PE家筆記 誰蒙誰，蒙誰誰？ 勞倫斯 天使投資人 最近全民PE，一時熱火朝天。我想說，PE表面光鮮，內里其實真的不容易。 2004年春天，陪一位PE界的大佬在深圳最豪華的夜總會唱歌。他很得意地對我說，剛剛Close了一個Deal，投資了一個特別好的企業，才4倍的P/E。他說這個企業的老板會做生意，但對資本市場一竅不通，所以他們才得以撿到這么一個便宜貨。 兩年之后，再次見到這位大佬，他們正在和那家4倍市盈率拿到的企業老板打仗。原因是實際的E（利潤）只是當年他們談好的E的四分之一，于是4倍成了16倍。我說你們不是有對賭條款嗎？大佬說，是有對賭，不過那個企業的老板耍賴，要執行對賭條款，企業他就不要了，讓PE全部拿走，他自己把人馬拉走，另起爐灶，留給PE一個高負債的殼。最后的結果是，雙方都妥協了一些，PE到現在也沒解套。 做PE的大都是一些看上去聰明絕頂的人，尤其在外資PE里的，基本都是國外著名學校的MBA，高盛大摩之類的投行背景。進了PE，似乎都已經是成功人士了。可不，天天飛來飛去，坐頭等艙，住豪華酒店，被律師、審計師、投行和找錢的企業家們捧著，好不威風。PE的光環，照得很多人睜不開眼。 其實，做PE，是需要大智大勇大德行的。大浪淘金，談何容易？做賠錢的Deal并不丟人，但如果你缺德做事，又賠了錢，那人就丟大了。想當年，年輕的李一男從華為出來創業，任正非是支持的，但前提是不要做挖華為墻腳的事情。后來某個知名海外PE硬是插一杠子，拿幾千萬美金拉攏李一男成立港灣網絡，直接和任正非叫板，著實激怒了任總。江湖傳言是，任正非專門在華為成立了一個“打港辦”，無論如何也要消滅港灣。港灣想在美國上市，他們就給SEC寫信控告港灣侵犯知識產權；西門子想收購港灣，他們就要中斷和西門子的其他合作。這件事，以任正非全勝而結局：港灣活不下去，被華為低價收購；李一男重新歸順老東家；海外PE血本無歸，讓人笑話。 PE投資，最喜歡的就是做Pre-IPO，套現就在眼前。一旦進去，PE是最想立馬上市的，否則，如何套現拿業績？進去之前，PE怕企業虛增利潤，抬高投資價格；進去后，PE又怕企業達不到利潤目標，上不了市。在這種情況下，PE的造假沖動絲毫不亞于創業股東，因為他們更急著套現走人。最近，在美國上市的中國概念股頻頻出事，多被揭露財務造假。出事的企業，不完全是借殼上市，有好幾家都是由知名PE投資的企業。上市的時候，數字超好，股價奇高，PE名人趾高氣昂。幾個月過去，做空者打假，PE還沒套現，股價就跌了百分之七八十。前面的賬有問題，PE不知道嗎？不管你信不信，反正我不信。 三四年前，很有名的PE甲把他們投資的一個互聯網企業M賣給了另外一個有名的PE乙，當時PE甲的合伙人對我說，PE乙這幫人真笨，連M這樣的企業都敢接。今年年初，M在美國上市了，PE乙三年前的投資翻了10倍。PE乙的人對我說，PE甲這次氣得腸子都要綠了。沒想到，M上市，股價短暫上升后，一路大跌，前段時間又被曝財務作假，現在的股價只是上市發行價的十分之一。我想，PE甲現在應該平衡多了，估計腸子的顏色已經由綠轉紅。 很多年前，當外資PE在中國叱咤風云的時候，一位民企老板不無感慨地對我說，PE才是財富食物鏈的最頂端啊。這些年看下來，這個鏈條可不是從上至下的。看準行業找對企業看對人，不容易。一大筆錢投進去，再熬幾年等上市，等退出，這要看市場，看能不能博到傻。問題是，在這個鏈條上，誰都不傻。 如同托爾斯泰談幸福的和不幸的家庭，幸福的PE投資項目都是一樣的，不幸福的PE投資項目各有各的不幸。人們聽到最多的是PE們說他們看錯了人，似乎是PE們占據著道德制高點。這里最大的問題是，人們忘卻了資本是最沒有道德感的。這是一個說不清是非的江湖，你不需要去Glorifying（榮耀化）任何一方，也沒必要去Evilizing（妖魔化）任何一方。唯一確定的是，市場有其固有的邏輯，盡管總是有參與者們在不斷地蒙著和被蒙著。 和PE圈子里的人聊天，是一件比較無聊的事情。人家都很忙，對眼下干著的事情，又都是吞吞吐吐、遮遮掩掩、神神秘秘。我明白，大家只感興趣一個事情，Deal。全民PE，說到底，就是全民交易。我現在開畫廊，好像PE暫時還沒進入這個領域。有一個小康的藝術家朋友，最近跟一個電視女主持打得火熱。他告訴我，那個女的其實是個有夫之婦，老公很有錢，天天出差不在家。她老說她老公是個屁，為此，我這藝術家朋友還有點不好意思。最后我弄明白了，她老公其實是個PE。 |
