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來源: 格隆匯 ChatGPT火爆全球，A股掀起了AI、半導(dǎo)體的炒作浪潮。諸如昆侖萬維、寒武紀(jì)、同花順、三六零等明星股一度成為各路資金極力追捧的對(duì)象。 然而，半導(dǎo)體下游的消費(fèi)電子卻不溫不火。立訊精密從2020年底見頂以來，股價(jià)累計(jì)下挫超50%。舜宇光學(xué)科技從高位回落逾60%，現(xiàn)股價(jià)低位震蕩徘徊，要死不活。 同一條產(chǎn)業(yè)鏈，卻冰火兩重天。消費(fèi)電子板塊為何如此羸弱？又給當(dāng)下火熱的半導(dǎo)體行情帶來什么啟示？ 1 去年8月底，任正非在華為內(nèi)部的文章《整個(gè)公司的經(jīng)營方針要從追求規(guī)模轉(zhuǎn)向追求利潤和現(xiàn)金流》中明確表示：未來十年應(yīng)該是一個(gè)非常痛苦的歷史時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)衰退。那么消費(fèi)能力會(huì)有很大幅度下降，對(duì)我們產(chǎn)生不僅是供應(yīng)的壓力，而且還有市場的壓力。 把寒氣傳遞給每個(gè)人。后來，事實(shí)證明，華為確實(shí)感受到了壓力，2022年利潤同比下降了69%。 放眼全球，消費(fèi)電子巨頭壓力都頗大。2022年，三星電子營收301.77萬億韓元，同比增長7.93%，營業(yè)利潤43.37萬億韓元，同比下滑16%。今年更是開局不利，一季度營收63萬億韓元，同比大幅下滑19%，營業(yè)利潤6000億韓元，同比縮減95.75%。 三星電子上次出現(xiàn)季度營業(yè)利潤跌破1萬億韓元發(fā)生在2009年第一季度，當(dāng)時(shí)為5900億韓元。該公司去年第四季度營業(yè)利潤同比下降近70%。三星電子還預(yù)計(jì)，由于需求大幅下滑，今年全球芯片市場規(guī)模將同比萎縮6%至5630億美元，困難狀況可能持續(xù)全年。 存儲(chǔ)芯片廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、電腦以及數(shù)據(jù)服務(wù)器，視為半導(dǎo)體行業(yè)的晴雨表。三星作為全球最大的存儲(chǔ)芯片廠商（2022Q4，NAND/DRAM市占率34%/45%），但業(yè)績遭遇滑鐵盧。一方面由于全球經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致需求量下滑，另一方面源于價(jià)格的“雪崩”。存儲(chǔ)芯片價(jià)格自從2022年初一路下跌，四季度更是暴跌20%左右，NAND Flash價(jià)格在2022下半年也出現(xiàn)了劇烈下跌，目前NAND Flash Wafer已接近現(xiàn)金成本。 訂單減少，庫存太大，產(chǎn)品價(jià)格暴跌。三星電子沒有披露一季度具體部門業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。但據(jù)分析師推測，占到三星60-70%利潤的半導(dǎo)體部門虧損金額高達(dá)4萬億韓元，是14年以來的首次虧損，原因就是存儲(chǔ)芯片價(jià)格下跌且?guī)齑鎯r(jià)值大幅削減。 對(duì)此，一向頭鐵的三星也表示要減少產(chǎn)能了。 華為、三星日子不好過，芯片制造環(huán)節(jié)的臺(tái)積電也遭頗感壓力。3月合并營收約為新臺(tái)幣1454億元，較上月減少了10.9%，而較去年同期減少了15.4%，為近四年來首次下滑。 從企業(yè)端，我們能夠很明顯感受到消費(fèi)電子需求的萎靡。到底有多萎靡，我們從具體行業(yè)來看： 2022年，全球智能手機(jī)出貨量為12億部，創(chuàng)下2013年以來最差記錄，同比依舊下降12%。中國市場也較為慘淡，去年出貨量為2.76億部，同比下滑16%，同樣創(chuàng)下2013年來最差，而2016年高峰的時(shí)候出貨量高達(dá)4.73億部。 另據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)Counterpoint Research最新發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度全球智能手機(jī)市場出貨量僅3.28億部，同比減少7%，環(huán)比減少12%。 
PC出貨量方面，IDC發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，第一季度全球個(gè)人電腦（PC）出貨量僅為5690萬臺(tái)，同期下降29%。其中，蘋果、聯(lián)想、惠普同比降幅為40.5%、30.3%、24.2%。整體一季度數(shù)據(jù)低于2019年第一季度的5920萬臺(tái)和2018年第一季度的6060萬臺(tái)。 疫情三年，由于全球在線辦公興起，PC出貨量曾有過放量。2020-2022年，PC出貨量分別高達(dá)3.03億臺(tái)、3.39億臺(tái)、2.92億臺(tái)。而疫情之前，PC也早已是紅海市場，出貨量穩(wěn)定在2.6億臺(tái)左右。今年一季度，PC被打回原形。
還有電視。2022年，全球電視出貨量2.02億臺(tái)，同比下滑5.6%。另據(jù)TrendForce集邦咨詢調(diào)查顯示，2023年第一季全球電視需求受到淡季需求沖擊，出貨量下滑高達(dá)24.3%，僅達(dá)4199萬臺(tái)，創(chuàng)下近10年同期新低。中國品牌第一季出貨下滑幅度超過平均值，達(dá)30.6%。
不管是產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)看，還是從消費(fèi)電子大廠業(yè)績看，我們都能真真切切感受到全球消費(fèi)電子寒冬真的來了。 2 半導(dǎo)體存在明顯周期屬性，遵循需求上升→價(jià)格上漲→產(chǎn)能上升→庫存上升→價(jià)格下降→產(chǎn)能下降的循環(huán)規(guī)律。時(shí)間上看，波谷到波峰上行為1-3年，而波峰到波谷下行為1-2年，完整周期大致為4-5年。 縱觀歷史，周期最長可達(dá)6年，比如1990年10月至1996年10月。周期最短的僅有23個(gè)月，出現(xiàn)在1996年10月至1998年10月，期間爆發(fā)過亞洲金融風(fēng)暴。其實(shí)，半導(dǎo)體所謂周期與全球經(jīng)濟(jì)周期是大漲吻合的，邏輯上經(jīng)濟(jì)活躍度高，對(duì)于消費(fèi)電子需求旺盛，反之亦然。2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂、2008年次貸危機(jī)，當(dāng)年10月均見到半導(dǎo)體周期谷底。
本輪周期中，波峰出現(xiàn)在2021年8月，當(dāng)月全球半導(dǎo)體銷售同比增速高達(dá)29.7%。為何會(huì)在這里出現(xiàn)高點(diǎn)？因?yàn)闅W美央行在2020年瘋狂釋放貨幣流動(dòng)性以及采取了極為夸張的財(cái)政政策，導(dǎo)致2021年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯火熱態(tài)勢。而2022年開始，通脹失控，加之暴力加息，經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，半導(dǎo)體需求下行，行業(yè)周期趨而直下。 有券商機(jī)構(gòu)直言，在人工智能科技浪潮催化下，半導(dǎo)體周期要見底了，正在醞釀新一輪復(fù)蘇周期。話沒毛病，關(guān)鍵是本輪下行周期會(huì)下行多久，下行深度會(huì)有多深，會(huì)超過2001年以及2008年嗎？ ChatGPT席卷全球，帶動(dòng)眾多科技巨頭紛紛發(fā)布相應(yīng)產(chǎn)品大模型。這種熱潮會(huì)催生AI服務(wù)器需求，進(jìn)而帶動(dòng)CPU以及GPU、FPGA、ASIC等加速芯片的需求。但這方面需求能夠占到整個(gè)半導(dǎo)體需求的比例有多少呢？不知道，目前看比例可能微乎其微。不過，未來隨著AI應(yīng)用的普及以及算力需求的擴(kuò)大，AI芯片需求應(yīng)該會(huì)有一個(gè)比較大的增長。 其實(shí)，半導(dǎo)體下行周期見底還得錨定在全球經(jīng)濟(jì)什么時(shí)候見底。4月12日，美聯(lián)儲(chǔ)正式披露3月份議息會(huì)議紀(jì)要，明確提及，鑒于對(duì)近期銀行業(yè)發(fā)展的潛在經(jīng)濟(jì)影響的評(píng)估，會(huì)議預(yù)測今年晚些時(shí)候經(jīng)濟(jì)將開始出現(xiàn)“溫和衰退”，隨后將在兩年內(nèi)復(fù)蘇。 這相當(dāng)于美聯(lián)儲(chǔ)官宣了美國經(jīng)濟(jì)在接下來會(huì)進(jìn)入衰退的節(jié)奏中。由于硅谷銀行引發(fā)的一些列動(dòng)蕩危機(jī)，讓美國銀行業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)行信貸緊縮。3月2日-3月29日，商業(yè)銀行信貸規(guī)模共計(jì)下降1.2%，而次貸危機(jī)期間收縮峰值為1.76%。尤其是3月最后兩周，銀行信貸跌幅創(chuàng)下歷史最高兩周下降記錄。 此外，最新披露的一些重要數(shù)據(jù)也顯示美國家庭支出和整體經(jīng)濟(jì)的增長勢頭正在放緩。3月，美國零售銷售環(huán)比下降1%，預(yù)期為-0.4%，前值為-0.2%。其中，13個(gè)零售品類中有8個(gè)品類銷售額下降，其中加油站、一般商品和電子產(chǎn)品的降幅最大。報(bào)告顯示，3月份汽車銷量下降1.6%。加油站銷售額下滑5.5%，為2020年4月以來最大降幅。
當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)衰退也分淺度、中度和深度，不同級(jí)別對(duì)于全球半導(dǎo)體需求的影響是不一樣的。但基于這一次的宏觀環(huán)境來看，淺衰退的可能性會(huì)比較小，中度以及以上的可能性會(huì)更大一些。 如果朝著后者的情形去演化的話，就像三星預(yù)測的那樣，芯片市場需求困難狀況可能持續(xù)全年。那么，本輪半導(dǎo)體見谷底的時(shí)間退后，下探深度可能會(huì)比預(yù)期還要糟糕一些。 3 今年全球經(jīng)濟(jì)形勢趨于下行，尤其是第一大經(jīng)濟(jì)體的美國若以較快的速度陷入衰退，會(huì)對(duì)于目前已經(jīng)疲軟的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈造成更大打擊，進(jìn)而持續(xù)拖累半導(dǎo)體需求。當(dāng)然，這是一個(gè)更大的宏觀維度。 具體到國內(nèi)市場，就不太一樣了。首先，中國經(jīng)濟(jì)周期至少領(lǐng)先歐美半年以上，目前處于經(jīng)濟(jì)筑底復(fù)蘇狀態(tài)中，雖然接下來也會(huì)受到外圍經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)，但整體維持5%左右的增長難度不算大。其次，破解芯片“卡脖子”難題，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)的緊迫感越趨強(qiáng)烈，政策上呵護(hù)有加，國產(chǎn)替代的邏輯是比較硬核的。 A股整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)從2021年8月至今年3月中旬，跌幅足足超過40%。隨后，開啟了一波超過20%的反彈，且可能在接下來繼續(xù)演繹不錯(cuò)行情。但同時(shí)，也需要緊繃一根弦，就是外圍消費(fèi)電子需求的超預(yù)期下滑。 |
