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中概股回歸，不應是資本市場間套利。 邁瑞醫療主要從事醫療器械的研發、制造、營銷及服務，產品覆蓋了生物信息與支持、體外診斷以及醫學影像三大領域，主要產品有監護儀、除顫儀、麻醉機、超聲診斷系統等。 2006年9月，邁瑞醫療美國紐交所上市，2015年對邁瑞醫療實施私有化，2016年3月邁瑞醫療從紐交所下市。2017年5月，邁瑞醫療第一次在A股遞交了上市申請，后來得到反饋后，在2018年5月發布第二次招股書。今年7月24日，邁瑞醫療成功過會。 本次IPO邁瑞醫療擬發行12160萬股，募資資金將用于以下8個項目。 邁瑞醫療雖于近期過會，但也收到了發審會的五大方面詢問。包括外銷收入與海關數據的矛盾，與理邦儀器等主體之間存在多項未決訴訟；經銷收入占比較高且逐年上升；凈利潤增幅超過營業收入增幅；私有化過程中的法律法規問題；無形資產和商譽賬面價值金額較大等。 秀會計游戲？ 據招股書披露，2015-2017年，邁瑞醫療的營業收入分別為80.13億元、90.32億元和111.74億元，兩年增幅分別為12.34%和23.72%。歸屬于母公司股東的凈利潤在報告期內分別為9.1億元、16億元和25.9億元，兩年增速分別為75.82%和61.88%，增長近兩倍。 對于蹊蹺的利潤暴增，有媒體報道稱，2016年邁瑞醫療將8.9%的研發費用進行了資本化，充實了當期利潤。招股書顯示，2015-2017年，邁瑞醫療研發費用投入分別為9.88億元、10.89億元和11.32億元，占營收比例分別為12.33%、12.06%、10.13%。 研發支出資本化，在企業會計準則上需要滿足完成該無形資產以使其能夠使用或出售在技術上具有可行性；具有完成該無形資產并使用或出售的意圖等五方面條件。邁瑞醫療將大量研發費用支出資本化是否滿足相關會計條件不得而知。 另外，則是邁瑞醫療應收賬款的大幅增長，2015-2017年，公司應收賬款賬面價值分別為12.13億元、10.26億元、14.23億元。2017年的同比增速近40%，遠高于當年營收增速。對于去年應收賬款大幅增加，邁瑞醫療稱，一方面因為境內直銷客戶產生的應收賬款增加1.19億元，主要為境內政府客戶的應收款增加；另一方面經銷商客戶產生的應收賬款隨著其收入的增加而增加。 對于2017年應收賬款和營業收入的不匹配問題，邁瑞醫療并未在招股書中給出合理解釋。在詢問中，發審委也請發行人代表說明：收入確認原則，2017年應收賬款增長速度大于營業收入增長速度的原因及合理性；報告期內應收賬款信用政策是否產生變化，壞賬準備計提是否充分；毛利率、銷售費用率、管理費用率變動的原因、合理性以及凈利潤增幅與營業收入增幅不匹配的原因；毛利率逐年提高且毛利率高于同行業可比公司的原因。請保薦代表人說明核查依據、過程并發表明確核查意見。 “虛構”經銷客戶信息？ 邁瑞醫療銷售模式主要分為直銷和經銷兩種模式，在美國是以直銷為主，在中國、拉丁美洲及其他發展中國家和地區則以經銷為主。 財務數據顯示，邁瑞醫療2017年的111.7億元營收中有79.8%來自于經銷模式，且經銷帶來的收入呈現逐年增加的趨勢。 過去三年，邁瑞醫療前五大經銷客戶具體情況如下圖： 雖然公司前5大經銷客戶變動頻繁，但與2016年相比，2017年前5經銷客戶中的三家杭州公司格外惹眼。招股書中，邁瑞醫療稱杭州壹惠2009年開始與公司合作，杭州百善2010年開始與公司合作。吊詭的是，這兩家公司的成立日期均在與邁瑞宣傳的合作時間開始之后。 天眼查信息顯示，杭州壹惠成立日期為2016年4月29日，法人為馮育賢，注冊資本500萬元。 對此，也有業內人士質疑公司主要經銷客戶存造假的嫌疑。 發審委也注意到公司經銷客戶銷售逐年上升情況，并要求發行人代表說明五大問題：主要經銷商與發行人股東、實際控制人、董監高等是否存在關聯關系；報告期內新增客戶中有部分為設立不久即成為收入占比較大客戶的原因及合理性，2017年前五大經銷商客戶中有三個來自杭州的原因及合理性；經銷商體系情況，是否存在直銷客戶與經銷商的最終客戶重合情況及原因；對經銷商的管理情況、經銷商返利制度安排、最終銷售實現情況；經銷模式下銷售價格的確定依據，經銷模式、直銷模式毛利率是否存在差異及原因；部分產品經銷均價高于直銷均價的原因及合理性。 銷售比研發“值錢” 近年來，邁瑞醫療不斷加大研發投入，2015年9.88億元，2016年突破10億元達10.89億元，2017年為11.32億元。不過，公司研發費用雖在增加，但在營收中的占比確實持續下滑的，2015~2017年，研發投入占營收比例分別為12.33%、12.06%、10.13%，持續下滑。 研發費用主要包括職工薪酬、折舊費和攤銷費用、耗材及低值易耗品等。截至2017年末，邁瑞醫療有研發人員1764名，占公司員工總數比例21.2%，分布在深圳、南京、北京、美國硅谷等地的8大研發中心。根據上述數據可知，研發人員去年人均研發費用支出為64.17萬元。 銷售費用，邁瑞醫療2015年至2017年分別達到了21.7億元、24億元、27億元，占營業收入比重分別為27%、26.5%、24.4%。其中，邁瑞醫療的廣告與推廣費均超過億元。2015年至2017年，廣告及推廣費分別為1.65億元、1.72億元、2.7億元。邁瑞醫療稱，公司的廣告與推廣費主要包括的是業務招待費、進行產品推廣、學術研討、培訓或講座的推廣會費等內容。 員工數量方面，邁瑞醫療截止2017年總計營銷人員2692人，占總員工比例為32.4%，銷售費用占主營業務成本卻高達73.91%。 平攤至單名銷售人員，邁瑞醫療的人均銷售成本達101.3萬。相對于研發人員人均64.17萬元的研發費用支出，1個銷售人員成本相當于1.58個研發人員。（北京時間財經 曾福斌） 文章來源：時間財經 深圳奧立科www.aureke.com/，www.aureke.1688.com/；深圳辰馳電子www.chinco.co/ |
